奥飞数据(300738):EBITDA高增,大规模储备进入快速交付期-首次覆盖

#核心观点：1、公司2025年上半年营收同比增长8.20%，归母净利润同比增长16.09%，毛利率同比提升9.53个百分点至33.49%，EBITDA同比增长50.87%，EBITDA率同比提升14.6个百分点至51.7%。2、第二季度营收同比下降9.97%，环比增长14.19%，归母净利润同比增长43.37%，环比下降30.14%，毛利率同比提升15.19个百分点，环比提升3.58个百分点至35.17%。3、IDC服务收入同比增长42.22%，毛利率同比提升7.09个百分点至33.49%，项目逐步上架带动毛利率提升。4、公司加快河北、天津地区布局，廊坊固安第五栋、天津武清二期、三期继续推进交付，总机柜超过5.7万个，较年初增长30%以上，储备项目包括怀来1.5万个机柜及60MW储备增量。5、其他互联网综合服务收入同比下降47.42%，毛利率同比提升4.67个百分点至23.23%。6、2025年上半年末在建工程环比增加9.1亿元至19.78亿元，固定资产环比增加3.4亿元至78.81亿元，预计下半年将继续大规模交付。7、2025年上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.28%、2.51%、12.12%、2.84%，同比分别变化+0.17个百分点、-0.06个百分点、+1.71个百分点、+0.09个百分点。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收分别为25.80亿元、33.97亿元和46.10亿元，EPS为0.21元、0.32元和0.47元，EBITDA分别为11.73亿元、15.48亿元和20.15亿元。参考可比公司EV/EBITDA估值水平，考虑公司2025-2026年EBITDA复合增速显著领先可比公司，给予一定估值溢价，给予公司2025年EV/EBITDA 25倍，对应合理目标价为29.78元。评级为“优于大市”。

#风险提示：IDC项目建设进度不及预期；AI需求发展进度不及预期；市场竞争加剧；定增审批不及预期。

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