皖通高速(600012.SH)：主业经营稳健，H1业绩符合预期250917

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公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入37.4亿元，同比增长11.7%实现归母净利润 9.6 亿元，同比增长 4.0%。其中 2025Q2，公司实现营业收入9.2 亿元，同比下降 51.7%，实现归母净利润 4.1 亿元，同比增长 2.4%。主业收入稳健增长，H1 路费收入同比增长 14%2025H1，公司实现通行费收入24.51 亿元（税后），同比增长 13.59%。其中主力路产合宁高速实现收入7.43亿元，同比增长 8.74%；宣广高速于 2024年底通车，H1 实现 2.24 亿元，同比增长98.67%，同时由于宣广车辆回流，宁宣杭高速收入同比下降1.09%；岳武高速因受益于路网贯通效应，H1 实现收入1.40亿元，同比增长 14.81%；新收购路产阜周高速和泗许高速淮北段分别实现收入2.17/1.08 亿元，合计贡献净利润 1.18 亿元，占公司净利润 12.32%。因宣广改扩建项目利息费用化，H1 财务费用同比增长 192%2025H1，收费公路业务毛利率为 55.01%，同比下降 4.49pct，主要系宣广高速改扩建工程完工通车后开始计提折旧摊销。H1 财务费用为 0.95 亿元，同比增长 191.89%，主要系宣广高速改扩建工程完工通车后借款利息费用化以及公司融资增加所致。H1 公司公允价值变动收益同比增加 0.59 亿元，主要系中金安徽交控REITs 基金的公允价值变动收益所致。深化公路主业发展，改扩建项目稳步推进2025H1，公司有序推进高界高速改扩建工程，估算总投资 123.03 亿元，资本金占比20%，H1 公司完成投资金额 7.45 亿元。公司中标 S98 全椒至禄口高速公路安徽段以及 S62 亳州至郸城高速公路亳州段项目，股权占比分别约为20%、35%，投入项目资本金约 2.02 亿元和 2.156 亿元。盈利预测与评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为 67.66/69.53/73.20 亿元，同比增速分别为-4.60%/2.77%/5.27%；归母净利润分别为 18.50/19.51/18.59亿元，同比增速分别为 10.84%/5.45%/-4.69%；EPS 分别为1.08/1.14/1.09元。看好路网贯通对车流量的持续提振作用，维持“买入”评级。

风险提示

经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。