无锡振华(605319):基盘业务稳健发展,电镀业务有望重估-公司动态研究

#核心观点：1、冲压业务有望随核心客户持续放量，公司采用“传统业务智能化+新能源业务规模化”双轮驱动模式，与上汽乘用车、特斯拉、理想、小米等客户合作，配套车型包括上汽乘用车尚界、特斯拉ModelYL、小米YU7、理想i8和i9等。2、分拼总成业务盈利能力有望改善，2024年产能利用率56.36%，毛利率下滑显著，2025年上汽集团力争自主品牌销量100万台，同比增长29.4%，预计产销量回升将修复产能利用率和毛利率。3、电镀业务有望重估，公司选择性精密电镀业务主要客户为联合电子，在国内汽油发动机高压电喷系统领域市场份额超过50%，为联合电子在精密镀铬工艺领域国内唯一合格供应商，2021年至2024年H1产品市场占有率52.95%、51.97%、51.04%和61.02%。4、拓展功率半导体赛道，无锡开祥取得上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点，拟投资2亿元建设车用功率半导体组件项目，年产200万套组件，应用于混合动力和电动汽车主逆变器。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现营业收入35.71、45.54、54.77亿元，同比增速为41%、28%、20%；实现归母净利润5.13、6.17、7.52亿元，同比增速36%、20%、22%；EPS为1.47、1.76、2.15元，对应PE估值分别为17、15、12倍，维持“增持”评级。

#风险提示：1）主要客户订单下滑；2）新客户开拓与业务放量不及预期；3）零部件行业竞争加剧；4）原材料价格大幅波动风险；5）新技术应用导致原有业务需求下滑风险；6）乘用车销量不及预期。

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