中国交建(601800.SH)：收入盈利均有一定压力，费用管控成效显现250909

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公司发布 2025 年半年报，2025H1 公司营业收入 3,371 亿元，yoy-6%；归母净利润 96 亿元，yoy-16%；扣非归母净利润81 亿元，yoy-24%。其中2025Q2营业收入1,824 亿元，yoy+1%；归母净利润 41 亿元，yoy-22%；扣非归母净利润27 亿元，yoy-41%各业务收入均有所承压，境外收入增长面临一定压力分业务，2025H1 公司基建建设/基建设计/疏浚收入分别为 2,982/137/233亿元，分别 yoy-6%/-21%/-13%。受国内建筑业务增速放缓以及公司业务结构调整，2025H1 公司各业务收入均所有承压。分区域，2025H1 公司境内外收入分别为 2,689/681 亿元，yoy-7%/-2%，境内外收入增长面临一定压力。截至2025H1 末，公司在手订单 34,290 亿元，为同期收入的 10 倍。截至 2025H1末，公司特许经营类项目进入运营期33 个，运营收入 42 亿，净亏损 7 亿（vs截至 2024H1末运营期项目 32 个，收入 41亿，净亏损 11 亿），收入小幅增长。盈利能力小幅下降，费用管控成效显现2025H1 公司毛利率 10.6%，yoy-1.0pct；其中 2025Q2 为 9.9%，yoy-1.5pct。分业务，2025H1 公司基建建设/基建设计/疏浚毛利率分别为9.7%/17.0%/11.0%，分别 yoy-0.9/-1.7/-0.4pct。各业务毛利率均有一定压力，主要系个别项目确认损失以及业务结构调整。2025H1 公司归母净利率 2.8%，yoy-0.4pct；单季度 Q2 为 2.2%yoy-0.7pct。费用管控成效显现，2025H1 期间费用率为4.9%，yoy-0.8pct；单季度 Q2为3.8%，yoy-1.3pct。除毛利率下降之外，公允价值变动和信用减值对利润形成拖累，2025H1分别为-4/-19 亿元，yoy-3/-4 亿元。两金周转有所放缓，回款压力阶段偏大2025H1 末公司资产负债率 75.9%，yoy+1.1pct；有息负债率 37.6%，yoy+1.6pct。两金周转有所放缓，2025H1 两金周转天数 280 天，yoy+52 天。2025H1 经营性现金流同比多流出 31 亿元至流出 773 亿元，投资性现金流净额同比多流出 33 亿元至净流出 189 亿元。我们认为总体反映 2025H1 行业回款环境同比或偏弱。高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级预计公司 2025-2027 年收入分别为 8,121/8,493/8,829 亿元，分别yoy+5%/+5%/+4% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 250/267/279 亿 元 ， 分 别yoy+7%/+7%/+4%；现价对应 2025 年 PE 为 5.8 倍。公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待。参照可比公司估值，我们给予公司2025 年 9 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示

基建投资增速不及预期、REITs 配套政策落地节奏及执行力度不及预期。