捷成股份(300182)：Q2业绩承压,推进AI赋能影视创作-中报点评250830

公司发布半年报：25H1 实现总营业收入 13.67 亿元（yoy-5.79%），归母净利润 1.45 亿元（yoy-41.84%），扣非后净利润 1.49 亿元（yoy-40.35%）。其中，Q2 实现收入 6.57 亿元（yoy-15.31%，qoq-7.60%），归母净利润0.14 亿元（yoy-89.25%，qoq-89.12%）。公司营收下降主因 25H1 影视剧版权运营收入下降，且毛利率明显下降。影视大盘恢复仍然较为缓慢，公司主业承压，由“买入”评级下调至“增持”评级。

H1 营收及毛利率均同比下降，期间费用率节约

25H1 公司主营业务影视剧版权运营收入同比减少 11.91%至 11.48 亿元。公司总体毛利率 24.81%，同比下降 6.17pct，主因：1）公司影视版权运营服务业务毛利率同比下降 5.96pct 至 27.49%（成本摊销相对稳定）；2）数字化营销服务业务毛利率下降 4.34pct 至 3.79%，且占总体营收比重增加。费 用 率 方 面 ， 25H1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.75%/5.21%/1.08%/1.46%，同比变动+0.52/+0.04/-0.72/-0.44 pct，销售费用率提升主要由于人工费用及市场费用较同期增加，财务费用率下降主要由于公司借款利息支出较上年同期减少。加大版权采购力度，发力数字营销25H1 公司进一步加大版权采购的力度，引进上线优质海外电影《无主之地》、以及海外优质动画内容《安妮·雪莉》等。内容发行方面，公司在新媒体上线多部优质院线电影，包括《唐探 1900》、《名侦探柯南：百万美元的五棱星》等，并上线多部卫视黄金档剧集。公司不断探索院线发行+新媒体发行的融合模式，5 月公司院线发行复映电影《情书》，借由新媒体宣传优势实现票房超过 2300 万元；公司新媒体宣发电影《大风杀》一个月内网络分账票房超过 2000 万元。25H2 公司拟播出多部剧集，包括《风起大漠》、《黑白局》、《罚罪之英雄简史》、《黑白森林》等。

积极布局 AI，有望赋能主业

公司针对 B 端影视领域打造了专属应用，具备 AI 驱动的文本与脚本自动生成、平面物料智能制作、虚拟主持人新闻播报以及视频一键合成等核心功能，目前已在多家电视台、影视制作公司等专业机构落地使用。此外，公司自主研发的 AI 智能创作引擎 ChatPV 覆盖 C 端 AI 视频创作场景，可支持影视二次创作、文生视频等多元化智能创作需求。公司深化 AI 领域布局依托自身影视动漫版权资源储备，为大模型厂商提供高质量训练语料库；并推出高效 AI 创作工具，吸引创作者与 MCN 机构入驻，借助工具快速完成影视长视频解读、短视频二次开发及横屏 / 竖屏短剧化改编等创作任务。

盈利预测与估值

由于影视大盘恢复仍然较为缓慢，公司主业为影视剧版权运营，受大盘影响有所承压，我们因此下调对该业务的营收和毛利率预测，并下调公司 25-27年归母净利润预测为 3.99/4.35/4.70 亿元（前值为 4.97/5.60/6.17 亿元）。25 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 40.4 X，考虑公司 AI 布局领先，不断赋能主业，给予 25 年 45 X PE 估值，目标价为 6.73 元（前值 5.89 元，对应 25 年 31X PE）。由“买入”评级下调至“增持”评级。

风险提示

AI 产品发展不及预期，影视行业恢复不及预期。