奥飞数据(300738)：EBITDA快速增长,盈利能力改善-中报点评250828

1H25 公司营业收入同比增长 8.20%至 11.48 亿元；归母净利润同比增长16.09%至 0.88 亿元；EBITDA 同比增长 50.87%至 5.94 亿元。受益于国内旺盛的智算建设需求，公司积极推进廊坊固安、天津武清、张家口怀来、广州南沙等大型智算中心的建设和交付工作，实现业绩稳步增长。在 AI 的带动下，我们观察到数据中心行业供需格局呈现出明显的好转迹象，公司拥有核心地段的 IDC 项目储备及优质的客户资源积累，有望在本轮 AI 浪潮中率先受益，实现机柜规模及 EBITDA 的高速增长，维持“买入”评级。

数据中心业务收入快速增长，大型数据中心项目交付上架提速

分业务来看，1H25 公司 IDC 业务收入同比增长 42.22%至 8.95 亿元，主要受益于国内 AI 应用的蓬勃发展，智算中心需求进一步增加，上半年公司廊坊固安数据中心第五栋、天津武清数据中心二期项目及三期项目部分交付运营，此外，公司有序推进河北怀来项目的土建环节，规划建成一座 1.5 万机柜的大型数据中心。其他互联网综合服务收入同比下降 47.42%至 1.94 亿元，主要系上半年公司算力设备销售、网络架构搭建、网络运维等系统集成业务量有所减少所致。公司有序开展分布式光伏发电项目的签约和建设，截至 1H25 末，奥飞新能源累计实现并网发电项目 310 个，累计并网 283MW。大型数据中心项目上架率提升，带动 1H25 毛利率显著改善盈利能力方面，公司 1H25 毛利率为 33.49%，同比提升 9.52pct，主要系：1）1H25 毛利率更高的数据中心业务收入占比显著提升；2）随着大型数据中心项目的上架率持续提升，上半年 IDC 业务毛利率同比提高 7.09pct 至33.49%，我们认为后续随着 AI 需求推动下客户上架率的持续提升，公司的盈利能力将进一步改善。费用率方面，1H25 公司财务费用率为 12.12%，同比提高 1.7pct，2025 年 7 月，公司向特定对象发行股票申请已获得深交所受理，此次拟募集 16.95 亿资金投入廊坊固安数据中心项目建设，有望为新数据中心建设提供有力的资金支持。

看好公司长期发展，维持“买入”评级

我们看好公司机柜规模/EBITDA 增长势头延续，维持盈利预测不变，预计公司 2025~2027 年 EBITDA 分别为 11.06/13.71/16.35 亿元，对应复合增速26.8%。AI 带动下数据中心行业供需格局有望从供过于求逐步向供不应求转变，公司拥有领先的客户及项目资源储备优势，有望在高景气度下迎来新一轮发展机遇。2025 年可比公司 Wind 一致预期 EV/EBITDA 均值为 20.91倍，考虑到公司拥有优质的项目资源储备，且公司 2025-2027 年 EBITDA复合增速高于可比公司平均（13.34%），给予公司 25 年 EV/EBITDA 32.5倍，对应目标价 31.17 元/股（前值：27.84 元/股，基于 29 倍 2025 年EV/EBITDA），维持“买入”评级。

风险提示

客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。