南方航空(600029)：2Q亏损收窄_静待盈利弹性兑现-中报点评250829

公司公布上半年业绩：收入 862.91 亿元，同增 1.8%；归母净亏损 15.33亿元，亏损同比扩大 24.8%。其中二季度公司实现收入 428.84 亿元，同增6.7%；归母净亏损 7.86 亿元，同比缩窄 60.4%。公司上半年净利润符合预告净亏损区间 13.4-17.6 亿元。行业景气度仍处底部，近期暑运票价表现较弱，等待供需结构改善。不过公司客座率高位稳中有升，货运业务经营具备韧性，我们依然看好收益水平回暖后，公司兑现盈利弹性。维持“买入”。

2Q25 客运量增价跌，货运展现韧性，营收稳步增长

2Q25 公司供给投放较为平稳，客座率维持高位。整体 ASK/RPK 分别同增6.0%/9.1%，其中国内线 ASK 同增 2.0%，仍更集中向国际线投放，ASK 同增 19.1%，恢复至 19 年同期的 95%。客座率高位仍有提升，整体同增 2.4pct至 85.6%，其中国内/国际线同增 2.5pct/2.3pct。同时我们测算单位客公里收益同降约 2%。另外 2Q 公司货运业务经营表现出韧性，AFTK 同增 10.1%，载运率高位小幅同降 1.3pct 至 53.5%。最终 A 股口径 2Q25 营收为 428.84亿，同增 6.7%。

2Q25 毛利改善明显，亏损同比收窄

2Q25 航空煤油出厂价均价同比下降 17%，利好公司成本，单位座公里成本同比下降 5.4%，2Q25 营业成本录得 389.63 亿，同比微增 0.4%，并且毛利率同增 5.8pct 至 9.1%，毛利润 39.21 亿，同增 187.7%。同时投资收益录得 3.64 亿，同增 15.26 亿（改善主因 2Q24 注资川航录得亏损）。不过营业外收入 1.63 亿，同降 91.9%，主因 2Q24 获得飞机运营补偿。最终公司归母净亏损 7.86 亿，同比缩窄 60.4%。

1H25 整体收益水平较弱，亏损同比扩大

1H25整体公司运力稳健增长。ASK同增 5.5%，客座率同增 2.4pct至 85.5%，客座率在三大航中最高。但票价表现较弱，1H25 单位客公里收益 0.46 元，同降 6.1%（国内/国际分别同降 6.0%/8.5%），使得 1H25 营收 862.91 亿，仅同增 1.8%。不过成本端单位扣油 ASK 成本同降 0.1%，叠加航煤出厂均价同降 13%，毛利润同增 21.9%至 76.03 亿，同比提升 13.64 亿/21.9%。但仍由于营业外收入同比减少（1H25 同降 18.05 亿/86.4%），最终净亏损同比扩大 3.05 亿至 15.33 亿。

盈利预测与估值

考虑公司 单位客收表现较弱，我们下调公司 25-27 年 归 母 净 利 润(93%/27%/22%)至 2.42/50.94/69.55 亿元，对应 EPS 为 0.01/0.28/0.38 元。我们预计 25 年 BPS 为 1.93 元，给予 A/H 股 25E PB 3.8x/2.3x（历史 10年/12 年均值 2.2x/1.2x，前值 3.5x/2.2x，考虑 ROE 等盈利能力指标有望取得突破，给予溢价，并考虑货运业务韧性，提高估值水平），目标价 A 股人民币 7.35 元/H 股 4.90 港币（前值人民币 7.40 元/H 股 5.00 港币）。维持“买入”。

风险提示

需求恢复不及预期，机队引进超预期，维修等成本增长超预期，油汇波动，安全事故。