中国东航(600115)：2Q亏损收窄,看好盈利持续改善-中报点评250830

公司公布 1H25 业绩：收入 668.22 亿元，同增 4.1%；归母净亏损 15.92 亿元，同比缩窄 42.5%。其中二季度公司实现收入 334.16 亿元，同增 7.8%；归母净亏损 5.97 亿元，同比缩窄 69.6%。公司上半年净利符合预告净亏损区间 12-16 亿元。公司客座率同比表现突出，但票价表现较弱，景气改善仍需等待。不过我们认为我国机队引进放缓将在中期延续，公司有望受益于长三角地区旺盛的出行需求，持续挖掘潜力市场。我们看好公司收益水平好转，盈利持续改善。维持“买入”。

2Q25 量增价跌，国际线运力快速提升2Q25 东航运力投放相比 1Q 加速，在三大航中增速最高，且客座率表现突出。整体 ASK/RPK 分别同增 8.5%/13.6%，其中国内线/国际线 ASK 同增3.8%/20.3%，国际线已超过 19 年同期 12%。客座率方面，整体同增 3.9pct至 85.6%，其中国内线同增 4.1pct 至 87.1%，国际线同增 3.5pct 至 82.9%。不过收益水平表现较弱，我们测算单位客公里收益同降约 9%。最终 A 股口径 2Q25 营收为 334.16 亿，同比提升 7.8%。2Q25 成本费用压力减轻，亏损同比明显收窄成本端，受益于航空煤油出厂价均价同比下降 17%，2Q25 单位座公里成本同比下降 4.8%，公司 2Q25 营业成本录得 317.89 亿，同增 3.3%，明显低于营收涨幅，使得毛利率同增 4.1pct 至 4.9%，毛利润同增 13.92 亿至 16.27亿。同时或受益于实际利率及汇兑损益改善，财务费用同比减少 5.39 亿至10.72 亿，最终公司归母净亏损同比缩窄 13.68 亿/69.6%至 5.97 亿。1H25 整体经营有所改善，看好盈利持续提升1H25 整体来看，公司客座率改善明显，但客收水平承压。ASK 同增 7.5%，客座率同增 3.6pct 至 84.8%，增幅在三大航中较高。但公司 1H25 单位客公里收益同降 7.2%，其中国内/国际线分别同降 7.9%/5.4%。成本端职工薪酬、起降费等增幅较大，单位扣油 ASK 成本同增 2.4%。不过客座率及油价利好使得公司毛利率仍同增 0.8pct 至 3.5%，毛利润同增 5.79 亿至 23.21亿，同时财务费用同比下降 8.14 亿至 22.13 亿，最终净亏损同比缩窄 11.76亿/42.5%至 15.92 亿。往后展望，行业景气回暖及长三角地区旺盛的出行需求，或将助力公司经营持续改善。盈利预测与估值我们下调公司 25-27 年归母净利润(85%/30%/22%)至 5.09/46.39/67.63 亿元，对应 EPS 为 0.02/0.21/0.30 元。下调主因客收水平低于此前预期，恢复仍需等待。公司历史 10 年 PB 均值 A/H 股 2.1x/1.2x，由于公司 ROE 有望取得突破，给予溢价至 A/H 股 2.6x/1.8x 2025E PB（前值 2.6x/1.5x2025E PB，考虑 AH 价差有望进一步收窄，提高 H 股估值），并预计 25 年 BPS为 1.84 元，A/H 股目标价人民币 4.80 元/3.65 港币（前值为人民币 5.15 元/3.20 港币），维持“买入”。

风险提示

需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，维修等成本增长超预期，安全事故。