中国东航（600115）：中国东航(600115)：看好票价提升，上调盈利和目标价

公司公告 2025 年运营数据，ASK/RPK 分别同比增长 6.8%/10.7%，客座率85.9%，同增 3.0pct，全年创历史新高。往后展望，我们认为行业供给增速或将保持低位，景气改善叠加反内卷，有望传导至票价提升；同时油价和美元兑人民币汇率有望降低成本压力，共同推动航司盈利释放。公司是上海主基地航司，长三角地区旺盛的出行需求有望支撑公司收益水平，并且浦东机场作为重要的出入境口岸，公司有望受益于出入境游需求增长。我们上调公司 25-27年归母净利润至 9.34/78.01/100.96亿元，A/H股目标价人民币 7.70元/6.85 港币，维持“买入”评级。25 年公司客座率创历史新高，国际航线运力快速提升公司 25 年客座率进一步冲高，且在三大航中领先。分航线来看，公司运力投放主要在国际航线，ASK 同增 18.5%，客座率 83.2%，同增 2.9pct；国内线运力投放平稳，ASK 同增 2.0%，客座率 87.3%，同增 3.2pct，国内国际线客座率均创历史新高。运力引进方面，公司全年引进/退出 48/26 架，净引进 22 架，同增 2.7%，完成 24 年年报披露的净引进计划 65%。26 年行业供需有望好转我们看好 26 年行业景气提升。供给端由于飞机引进难以加速，且飞机日利用率进一步提升空间较小，行业供给增速有望维持低位，我们预测 26E 供给增速将进一步放缓至 4.4%；需求有望随经济稳步增长，中性预测 26E 同增 5.3%，同时银发经济、家庭出游、出入境旅游等或将进一步刺激民航需求，推动供需改善。航司将展现票价弹性，公司盈利有望进入释放周期我们认为供需改善有望带动航司票价提升。25 年行业价格竞争较为激烈，最终使得行业及公司客座率达到较高水平，我们认为之后景气向上有望“从量向价”传导，体现为票价弹性。另外行业反内卷或将进一步深入，1 月 6日召开的民航局工作会议中，提到要严控低效航线运力供给，研究制定旅客运输成本调查办法，我们认为有望推动行业票价回暖，叠加油价和人民币兑美元汇率利好，航司盈利有望得到释放。公司作为上海主基地航司，25/26冬春航季上海航班量口径市场份额达 42%，或将充分受益于长三角地区的民航需求以及出入境游需求增长。上调盈利和目标价我们上调公司 25-27 年归母净利润(21%/32%/26%)至 9.34/78.01/100.96 亿元，对应 EPS 为 0.04/0.35/0.46 元。上调业绩主因行业供需好转以及反内卷政策有望更加深入，上调单位客公里收益假设 1.4%/2.2%/2.8%；下调26-27 年布伦特油价假设至 62/64 美元/桶；调高 25-26 年人民币对美元升值幅度至 2.3%/3.1%。公司历史 10 年 PB 均值 A/H 股为 2.1x/1.2x，由于公司ROE 有望取得突破，给予溢价至 A/H 股 3.5x/2.8x 2026E PB（前值3.0x/2.0x，考虑盈利能力提升，提高估值倍数），并预计 26 年 BPS 为 2.20元，A/H 股目标价人民币 7.70 元/6.85 港币（对应 26E PE 为 22x/17x；前值为人民币 6.35 元/5.10 港币），维持“买入”。风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，维修等成本增长超预期，安全事故。