江瀚新材(603281)：25Q2毛利率环比提升,新项目布局未来成长-2025中报点评250831

事件：公司发布 25 年半年报，公司 25H1 实现营收 9.45 亿，同比-19.53%，实现归母净利润 2.10 亿元，同比-32.60%；实现扣非归母净利润 1.99 亿元，同比-32.35%。其中 25Q2 实现营收 4.53 亿元，同/环比-22.85%/-7.78%；实现归母净利润 1.14 亿元，同/环比-27.91%/+17.80%。25Q2 毛利率环比提升。25H1 公司整体毛利率为 27.91%，同比-5.94pct；归母净利率为 22.26%，同比-4.32pct。其中 25Q2 毛利率 30.43%，同/环比-3.23/+4.85pct，归母净利率 25.10%，同/环比-1.76/+5.45pct。25H1 销售、管理及财务费用率合计同比降低 0.78 个百分点至-0.17%，研发费用率3.30%，同比提升 0.18 个百分点。公司积极应对外部环境变动，稳固经营。1）受欧美发达地区消费下滑等因素影响，25H1 公司出口规模同比下降约两成，总销量同比下降 6.30%，功能性硅烷销售均价为 1.64 万元，同比下降 13.85%，2）公司积极应对困难，灵活调整销售重心，加强国外新兴经济体和国内销售力度，使得国内销售量增长明显。3）研发方面，公司本期推进实施 19 个研发项目，旨在提升产品品质、降低成本并减少副产物排放。项目建设加速补齐短板，巩固循环产业链优势。1）25H1 公司加快项目落地，力争补齐功能性硅烷产能增加后的三氯氢硅产能结构性短板。2）公司变更部分募投项目，取消了“年产 2000 吨高纯石英砂产业化建设项目”，新增“功能新材料硅基前驱体项目（一期）”，并新设全资子公司“江瀚电子”作为实施主体，向电子级硅基材料领域迈进，以提升高附加值产品比重。投资建议：我们预计公司 25-27 年可实现营收 22.94/26.06/30.79 亿元，实现归母净利 5.25/6.17/7.81 亿元，对应 PE 分别为 18.2/15.5/12.2 倍，维持“买入”评级。风险提示：产能投放不及预期、下游需求不及预期、产品价格波动等。