国电南瑞(600406):业绩符合预期,订单较快增长支撑未来增量-2025年中报点评

#核心观点

1. 2025年上半年公司归母净利润稳步增长8.82%，第二季度同比增长7.33%，业绩保持稳健上行。
2. 2025年上半年实现营业收入242.43亿元，同比增长19.54%；归母净利润29.52亿元，同比增长8.82%；扣非归母净利润28.04亿元，同比增长6.94%。
3. 电网行业收入130.7亿元，同比增长15.56%；非电网行业收入111.4亿元，同比增长24.72%；海外收入19.9亿元，同比增长139%。
4. 2025年上半年新签合同354.32亿元，同比增长23.46%，其中国网系统外业务合同占比超50%，国际合同同比增长超200%。
5. 2025年国家电网投资规模预计超6500亿元，南方电网计划固定资产投资1750亿元，行业保持较高景气度。
6. 公司持续加大研发投入，2025年上半年研发费用15.13亿元，同比增长5.31%，占营业收入比例约6.24%。

#盈利预测与评级

预计公司2025/2026年归母净利润为84.1/95.0亿元，PE 21.2/18.8x。维持买入评级。

#风险提示

1. 需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2. 供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3. 政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4. 国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5. 市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6. 技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。