无锡振华(605319):冲压客户结构质变,电镀半导体双轮驱动-深度报告

#核心观点： 1、无锡振华深耕汽车冲压业务30余年，围绕“传统业务智能化+新能源业务规模化“双轮驱动，目标2025/2030年新能源业务占比达25%/60%。 2、公司2022年拓展至高技术壁垒、高盈利能力的电镀业务，形成冲压零部件、分拼总成件、精密电镀、模具四大业务布局。 3、新能源车渗透率提升为传统冲压件业务带来新增长，预计2025年国内乘用车冲压件市场规模约2,700亿元，2025-2030年CAGR为2.6%。 4、公司依托全国生产基地布局，深度合作上汽集团，并拓展特斯拉、理想、小米等头部新能源主机厂，客户结构持续优化。 5、公司收购无锡开祥拓展选择性精密电镀业务，成为博世精密镀铬工艺国内唯一合格供应商，净利率约60%，并切入功率半导体领域定点英飞凌。 #盈利预测与评级： 预计2025-2027年营收为35.2/44.5/52.8亿元，归母净利为5.0/6.5/8.0亿元，EPS为2.01/2.59/3.18元，对应PE为16/12/10倍，维持“推荐“评级。 #风险提示： 核心客户销量不及预期；原材料价格波动风险；规模扩大导致的管理风险；关税对整车客户销量影响；电镀业务开拓不及预期的风险。