【简】铜陵有色(000630.SZ)：冶炼端成本优势突出，米拉多铜矿稳产高产250819

事件公司发布 2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入 760.80 亿元，同比增长 6.39%；归母净利润 14.41 亿元，同比下降 33.94%；扣非归母净利润14.32 亿元，同比下降 35.19%。2025Q2 公司实现营业收入 408.58 亿元，同比增长 5.33%，环比增长 16.00%；归母净利润 3.12 亿元，同比下降 71.23%，环比下降 72.36%；扣非归母净利润 2.91 亿元，同比下降 73.79%，环比下降74.53%。境外子公司分红安排调整影响 Q2 业绩根据公司公告，中铁建铜冠的境外子公司 Ecuacorriente S.A.（厄瓜多尔科里安特公司，米拉多铜矿主要经营主体，简称 ECSA）前期无分红计划，不涉及相关纳税义务，公司未对其累计未分配利润确认所得税费用。鉴于 ECSA 现金流情况显著好于预期等因素，中铁建铜冠调整 ECSA 分红安排。公司按照会计准则要求，确认所得税费用约 13.6 亿元，将减少公司 2025 年归母净利润约 9.52 亿元。若剔除该事项影响，公司 2025Q2 归母净利润约 12.6 亿元，同比提高 16.5%，环比提高 12.0%冶炼端成本优势突出，Q2 毛利率环比改善2025H1 公司销售毛利率为 7.96%，同比下降 0.57pct；2025Q2 公司销售毛利率为 8.22%，同比下降 0.49pct，环比提高 0.56pct。2025H1 公司旗下冶炼厂金隆铜业、赤峰金通铜业合计实现净利润 5.15 亿元，同比下降 32.61%，环比 2024H2 增长 0.13%。公司冶炼端运营效率与成本管控能力较强、规模优势突出，在铜精矿冶炼加工费大幅下滑的背景下，公司冶炼端盈利仍然彰显较强的韧性。米拉多铜矿稳产高产，二期项目主体已全面完工2025 年，米拉多铜矿计划生产铜精矿含铜超 15 万吨；2025 年 1-7 月，米拉多铜矿铜精矿含铜产量完成计划的 123.56%，创投产以来同期历史新高。截至 2025 年 7 月末，米拉多铜矿二期项目主体已全面完工，正全力推进设备调试与带料试车工作。米拉多铜矿一期和二期工程铜矿石处理能力将合计达到 4620万吨/年，预计每年产出约 20 万吨铜金属量对应的铜精矿，公司铜精矿自给率有望进一步提高。盈利预测与评级公司冶炼端成本优势突出，盈利韧性较强；米拉多铜矿二期建成投产，公司矿产铜产量提升可期，有望进一步增厚公司业绩。我们预计公司 2025-2027 年归 母 净 利 润 分 别 为 35.01/41.30/47.21 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长24.64%/17.98%/14.30%；EPS 分别为 0.27/0.32/0.37 元/股，当前股价对应PE 分别为 15.5/13.2/11.5 倍，维持“买入”评级。风险提示：产品及原材料价格波动风险；汇率波动风险；安全生产风险；环保风险。