【简】南方航空(600029)：2025年中报点评：扣非亏损收窄，静待供需修复250908

一、财务表现：扣非亏损收窄，经营韧性凸显1. 营收与利润：2025 年上半年营收 862.91 亿元，同比+1.77%；归母净利润 15.33 亿元，同比增亏 24.84%，主要受非经常性损益影响。扣非净利润 20.33 亿元，同比减亏 41.31%，核心经营亏损显著收窄，反映主业改善。2. 单季度表现：Q2 营收 428.84 亿元，同比+6.71%；归母净利润 7.86 亿元，同比减亏60.38%，环比改善明显。3. 盈利能力：毛利率 8.81%，同比+1.45pct；净利率 0.96%，虽为负值，但成本管控与收入结构优化推动盈利质量提升。二、经营数据：客运复苏加速，国际线成亮点1. 运力与客座率：上半年 ASK 同比+5.5%，RPK+8.5%，客座率 85.47%（+2.35pct），创近年新高。国际航线表现突出：ASK 同比+22.5%，客座率 83.98%（+2.26pct），恢复至疫情前 95%水平。2. 收益与成本：客运收入 746 亿元（+1.6%），客公里收益 0.46 元（6.1%），但高客座率部分抵消票价压力。单位 ASK 成本 0.426 元（5%），航油成本下降（油价同比 14%）与效率提升驱动成本优化。3. 机队与网络：期末运营 943 架飞机（+26 架），优化宽体机配置，强化广州、北京枢纽，加密国际航线。三、行业与竞争：供需修复可期，政策助力回暖1. 行业趋势：民航需求稳步复苏，暑运与跨境游驱动国际线高增长，但国内票价竞争仍激烈。2. 政策催化：《航空客运自律公约》落地，遏制低价竞争，短期托底淡季票价，长期推动行业格局优化。3. 竞争对比：在三大航中，南航客座率领先（85.47% vs 国航 80.72%、东航 82.6%），规模优势与枢纽网络支撑复苏弹性。四、战略亮点：效率提升与结构优化1. 精细化运营：深化“五大结构调整”，淘汰低效机型，提升宽体机利用率；优化广州、北京枢纽航班波，中转效率达 98.5%。2. 数字化转型：部署 8 大 AI 模型，推进智能调度与营销系统，IT 研发平台建设加速。3. 货运韧性：货运收入 91 亿元（+4%），跨境电商与全货机网络强化物流竞争力。五、风险提示：1. 需求恢复不及预期：宏观经济波动影响商务出行。2. 油价与汇率波动：燃油成本占比高，人民币贬值压力仍存。3. 竞争加剧：高铁分流及低价策略或持续挤压利润空间。六、投资建议：维持“推荐”评级，建议关注国际线恢复节奏与票价政策落地进展。