【简】春秋航空(601021)：2025年中报点评：上半年业绩稳健，利用率水平逐渐恢复250908

核心观点

春秋航空 2025 年上半年营收稳增，归母净利润受税盾影响短期承压，但税前利润仍实现增长。公司机队利用率显著回升，国际航线快速修复，成本管控成效显著。随着行业供需改善及票价弹性释放，叠加低成本龙头优势，长期成长潜力凸显。维持“买入”评级，建议关注利用率提升与票价修复带来的盈利弹性。一、财务表现：营收稳健增长，税前利润韧性凸显1. 营收与利润：2025 年上半年营收 103.04 亿元，同比+4.35%，主要受益于客运量增长驱动。归母净利润 11.69 亿元，同比 14.11%，主要因 2024 年同期存在税盾因素影响，基数较高；税前利润 15.43 亿元，同比+2.6%，凸显经营韧性。2. 单季度拆分：Q2 营收 49.87 亿元（+5.95%），归母净利润 4.91 亿元（10.74%），环比改善趋势明显。3. 盈利能力：毛利率 13.88%，同比微降 1.1pct，主要受票价压力影响；净利率 11.3%，同比 2.4pct，仍优于行业平均水平。二、运营数据：利用率恢复显著，国际线成增长引擎1. 运力与周转量：上半年总 ASK 同比+9.5%，其中国内线+3.6%，国际线+41.0%，国际线恢复至 2019 年同期的 92.1%。RPK 同比+8.5%，国际线增速达 36.7%，恢复至 2019 年 88.7%，显著领先行业。2. 客座率与利用率：综合客座率 90.5%（0.8pct），国内 91.6%（0.1pct），国际 86.9%（2.8pct），虽同比微降，但仍保持行业领先水平。机队利用率 9.74 小时/日，同比+0.46 小时（+4.96%），较 2019 年差距收窄至 1.45 小时，恢复节奏加速。3. 机队扩张：期末机队规模 133 架，净增 4 架，低成本运营模式支撑高效扩张。三、核心亮点：票价承压但韧性足，成本管控成效显著1. 票价与收益：单位客公里收益 0.377 元（4.2%），其中国内线 0.362 元（4.85%），国际线 0.427 元（5.47%），票价短期承压，但韧性优于行业。座公里收益 0.341 元（5.1%），主要受客座率微降影响，但公司通过动态定价策略维持竞争力。2. 成本端：单位 ASK 成本 0.303 元（3.5%），受益于航油价格下降（12.6%）及利用率提升。非油成本 0.201 元（+1.9%），主要因国际线占比提升带来的起降费及维修成本上涨，但整体可控。3. 效率优势：单飞机日利用率行业领先，叠加数字化运营优化，单位成本持续摊薄。四、行业展望：供需改善驱动票价弹性，长期成长可期1. 行业格局：民航局“反内卷”政策落地，遏制恶性竞争，叠加供给增速放缓（行业运力增速低于需求），供需关系持续优化。2. 票价修复：低成本航司定价韧性突出，春秋航空有望率先受益于行业票价回升，弹性空间显著。3. 国际线潜力：日韩航线运力高增（日本线同比+117%），占比提升支撑收益，东南亚扰动逐步缓解。4. 股东回报：中期分红 4.18 亿元（占归母净利 35.7%），并推进股份回购用于员工持股，强化长期激励。五、盈利预测与投资评级盈利预测：预计 20252027 年归母净利润分别为 23.5 亿元、30.8 亿元、35.6亿元，同比+2.3%、+31.2%、+15.8%，对应 EPS 2.40/3.14/3.63 元。投资评级：维持“买入”评级，目标价 65.00 元，对应 2025 年 PE 27x，基于其低成本龙头地位、利用率恢复潜力及行业周期向上拐点。六、风险提示1. 需求恢复不及预期：宏观经济波动影响出行需求；2. 国际航线扰动：地缘政治或疫情反复影响；3. 油价大幅上涨：燃油成本占比较高，侵蚀利润；4. 汇率波动：人民币贬值增加汇兑损失。