【简】白云机场(600004)：2025年中报点评：业务量持续增长，三期投产在即250908

一、2025 年中报业绩亮点：业务量驱动盈利高增1. 营收与利润双提升：2025 年上半年，白云机场实现营收 37.26 亿元，同比增长 7.68%；归母净利润 7.5 亿元，同比大幅增长 71.32%；扣非净利润 5.62 亿元，同比增长 32.17%。业绩高增主要得益于航空业务量恢复及非航业务（如商业租赁、特许经营）的稳健表现。2. 盈利能力显著优化：毛利率提升至 28.85%（同比+4.7%），净利率达 20.66%（同比+53.08%），ROE 为 4.02%（同比+1.56pct），成本管控成效显著，推动盈利质量提升。二、核心业务数据：客流与产能双突破1. 航空业务量全面增长：旅客吞吐量：上半年达 4003.6 万人次，创历史新高，首次突破 4000 万大关，同比增长 9.23%，较 2019 年同期增长 12.3%。起降架次：26.58 万架次，同比增长 7.03%。货邮吞吐量：116.89 万吨，同比增长 1.96%，国际航线表现突出，国际旅客吞吐量 786 万人次，同比大增 23.86%，覆盖全球 170 余条国际航线。2. 非航业务贡献稳定：非航收入 21.51 亿元（占比 57.7%），其中租赁特许收入约 9 亿元，商业活力持续释放。三、三期扩建：产能释放与长期增长引擎1. 项目进展与投产预期：总投资超 500 亿元的三期扩建工程进入收尾阶段，预计 2025 年底交付，将新增 T3 航站楼及第五跑道，形成“三航站楼+五跑道”格局。2. 产能规划与预期：投产后，白云机场年旅客吞吐能力将提升至 1.2 亿人次（终端容量 1.4 亿人次），货邮吞吐量达 380 万吨，跻身全球前五大航空枢纽。3. 短期成本压力与长期机遇：投运初期，新资产折旧及运营成本或阶段性承压，但长期产能释放将支撑客货运量增长，打开盈利天花板。兴业证券认为，短期成本影响可控，长期空间已被打开，维持“增持”评级。四、风险与机遇并存1. 风险提示：需求恢复不及预期：若经济波动或疫情反复影响出行需求，业务量增长可能放缓。竞争压力：高铁网络完善及周边机场（如深圳、香港）分流潜在影响。成本上行风险：三期投产后的运营成本需持续优化。2. 核心机遇：大湾区枢纽地位：作为粤港澳大湾区唯一一类一级机场，受益于区域经济与航空需求增长。国际枢纽潜力：国际航线恢复加速（如“一带一路”航点加密），叠加政策支持（如 144 小时过境免签），强化全球连通性。五、投资建议与评级1. 评级逻辑：兴业证券基于白云机场短期业绩高增、三期产能释放的确定性以及大湾区航空枢纽的战略地位，维持“增持”评级。