【简】国睿科技(600562)：军贸项目稳定交付，军贸雷达高景气成长可期250908

一、事件回顾与核心观点国睿科技（600562）2025 年半年报显示，公司实现营业收入 17.21 亿元（同比+10.41%），归母净利润 3.50 亿元（同比+1.15%）。军贸雷达业务高景气，Q2 营收同比增长 36.2%至 13.58 亿元，归母净利润同比+19.2%至 2.74亿元，关联交易锁定未来业绩，低空经济布局初显成效。核心结论：军贸订单高增长：2025 年预计军贸雷达关联交易 30 亿元（同比+66.05%），其中中国电科下属企业订单 21.82 亿元（同比+415%），军贸业务净利润占比89%。低空经济加速落地：中标山东、江苏气象雷达项目，与南京联通共建低空感知网络，2025 年低空订单贡献营收占比 5%10%。技术壁垒巩固龙头地位：背靠中电科十四所，相控阵雷达技术领先，军贸产品毛利率超 40%，显著高于内销。投资评级：维持"买入"评级，目标价 25.5 元（对应 2025 年 PE 34 倍）。二、业务亮点分析1. 军贸雷达：高景气延续，关联交易强支撑订单与交付确定性高：2025 年预计通过电科国际签订军贸雷达关联交易 30亿元，其中 14 月已确认 9.56 亿元，剩余增量来自新签合同，交付周期 13 年。军贸业务利润核心：2024 年雷达板块收入 26.73 亿元（占比 78.7%），军贸产品采用"一国一策"灵活定价，毛利率达 40%，推动公司整体净利率升至18.62%。实战验证催化需求：印巴冲突中中国防空系统（如 HQ9BE）表现优异，加速战机出口配套订单落地，机载火控雷达（KLJ7A）为第三代主战机核心配套。2. 低空经济：第二增长曲线显现技术布局领先：构建"天织"低空智能感知网，中标机场反无雷达项目，与南京联通共建国内首个 5GA+雷视一体低空感知体系。政策红利释放：2025 年低空经济政策密集落地，公司中标山东气象雷达国债项目，空管雷达国产化率提升至 30%，潜在市场空间超 50 亿元。商业化进展：2025 年低空监视系统在长三角 10 城试点，预计 2026 年覆盖全国主要低空经济示范区，单项目金额超 1 亿元。3. 技术优势与资产注入预期中电科十四所技术转化：公司承接十四所雷达出口资质，YLC2E 反隐身雷达、KLJ7A 机载火控雷达技术国际领先，军贸产品覆盖 44 个型号。潜在资产注入预期：十四所舰载雷达等新出口型号未来可能通过资产重组注入，进一步丰富军贸产品谱系。三、财务与经营质量盈利稳定性强：2025H1 毛利率 41.28%（同比+0.1pct），净利率 20.28%（同比 1.9pct），军贸高毛利对冲轨交、软件业务下滑。现金流改善显著：经营性现金流净额 0.32 亿元（同比改善 91.03%），销售回款增加 1.81 亿元，合同负债 4.78 亿元显示在手订单饱满。风险提示：应收账款占归母净利润比达 761.24%，存在回收风险；汇兑损失拖累财务费用（Q2 汇兑损失 2138 万元）。四、风险提示1. 军贸订单交付延期：地缘政治波动可能导致中东、东南亚订单延迟。2. 低空经济政策落地不及预期：空域开放进度缓慢可能拖累项目验收。3. 应收账款回收风险：账龄超 1 年的应收账款占比 47%，坏账率提升将侵蚀利润。