昱能科技(688348)：Q2收入环比高增，期间费用率大幅下降250907

事件描述

昱能科技发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现收入 6.51 亿元，同比下降 27.54%；归母净利 0.79 亿元，同比下降 9.88%；其中，2025Q2 实现收入 4.61 亿元，同比下降 2.27%，环比增长 141.36%；归母净利 0.5 亿元，同比增长 4.96%，环比增长 74.02%。

事件评论

拆分来看，2025H1 公司微逆及能量通信产品实现收入 3.6 亿，同比下降 42%，主要是受到欧洲并网需求偏平淡的影响。我们预计 Q2 微逆销量环比增长明显。2025H1 工商储收入 1.9 亿，同比增长 6%，预计主要是 Q2 贡献；关断器收入 0.6 亿，同比下降 24%，主要受美国需求影响；户储 0.2 亿，同比增长 34%。Q2 因低毛利率的工商储等业务收入占比提升，公司综合毛利率降至 20.6%，环比下降 23pct。

财务数据上看，公司 25Q2 期间费用率仅 5.5%，环比下降 17pct，系 22Q4 以来首次降低到 10%以内，主要得益于收入规模的扩张以及汇兑收益增加。Q2 末公司货币资金 13.8亿，交易性金融资产 5.3 亿，在手现金充裕，为业务拓展提供更多可能。此外，Q2 公司发生资产减值损失 0.2 亿（主要是存货跌价），信用减值损失 0.1 亿，拖累报表端利润。

公司已经构建了微逆为核心的三大光储一体化产品布局，包括微光储、户储、工商储。近期公司微逆需求稳中向好，毛利率保持在良好水平，长期看微逆依然具备可观的渗透率提升空间，带动公司微逆的销量增长。工商储业务历经去年爆发后，今年量上稳步发展，同时结构上积极向海外拓展，上半年在德国、斯洛伐克等欧洲国家相继实现销售，后续有望带动盈利水平提升，进一步贡献业绩增量。

我们预计公司 2025-2026 年实现净利润 2、3 亿，维持“买入评级”。风险提示1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。