松原安全(300893):被动安全自主新星,国产替代＆出海双线并进-公司深度报告

#核心观点：1、公司发展脉络：客户突破和品类拓展双轮驱动，实现从Tier1到传统主机厂、合资厂商、新势力及外资厂商的渐进式突破，产品从零部件扩展到安全带总成、气囊、方向盘，形成被动安全产品矩阵覆盖。2、被动安全市场：单车ASP在1000-3000元，市场规模国内约420亿元、全球约1900亿元，2024-2030年CAGR预计5.3%/5.1%，竞争格局以外资主导，CR3占比90%，公司全球市占率约1%、国内约5%。3、公司发展逻辑：短期通过产业链垂直一体化降本和响应优势深化国产替代，长期推行被动安全件整体打包供应模式并凭借高性价比和效率响应打开出海空间，已取得Stellantis项目定点，预计全生命周期收入55亿元。

#盈利预测与评级：预测公司2025-2027年营业收入分别为27.0亿元、35.1亿元、45.6亿元，同比增长37%、30%、30%；归母净利润分别为4.0亿元、5.3亿元、6.8亿元，同比增长54%、32%、28%；对应PE分别为25x、19x、15x。给予“推荐”评级。

#风险提示：海外客户开拓不及预期，车企年降超预期，方向盘、气囊渗透不及预期。

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