旗滨集团(601636)：Q2盈利韧性凸显，光伏玻璃持续扩张250905

投资要点:旗滨集团发布2025年中报:公司2025年上半年实现营业收入73.93亿元，同比减少6.55%;实现归母净利润8.91亿元，同比增长9.77%;实现扣非后归母净利润3.86亿元，同比减少49.18%，主要系非流动性资产处置损益大幅提升。其中，Q2实现营业收入39.09亿元，同比减少3.59%;实现归母净利润4.20亿元，同比增长13.84%;实现扣非后归母净利润3.89亿元，同比增长13.22%。上半年营业收入减少。公司从事玻璃产品研发、制造与销售，集硅砂原料、优质浮法玻璃及深加工玻璃、光伏光电玻璃、高性能电子玻璃、中性硼硅药用玻璃研发、生产、销售为一体。分产品来看，超白光伏玻璃、优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、其他功能玻璃和其他业务分别实现营业收入32.23亿元、28.04亿元、10.99亿元、1.77亿元、0.87亿元，较上年分别同比变动+11.09%、-24.42%、-1.62%、+53.32%、+40.67%。2025年上半年，政策推动光伏抢装潮，公司持续扩张光伏产业，带来光伏玻璃短期内需求增加，光伏玻璃营收增加。房地产行业现阶段的疲软，拖累浮法玻璃需求，浮法玻璃营收呈下降趋势;其他功能玻璃营收显著增长得益于技术密集、附加值高的高端电子玻璃市场的发展和技术准入壁垒的提升。海内外产销情况来看，2025上半年公司生产各种优质浮法玻璃原片5531万重箱，同比增加28万重箱;销售各种优质浮法玻璃原片5221万重箱，同比增加339万重箱。生产光伏玻璃加工片27926万平方米，同比+6624万平方米;销售光伏玻璃加工片26672 万平方米，同比+8177万平方米，产销量同比大幅增长。国内市场方面，公司是国内建筑玻璃原片、深加工玻璃、光伏光电玻璃、高性能电子玻璃等领域的龙头企业之一;海外市场方面，公司响应“一带一路”政策，积极布局投资马来西亚等国家和地区，高度重视海外业务的经营和管理。盈利情况来看，25H1浮法玻璃和光伏玻璃实现均价53.71元/重量箱、12.08元/平米，同比-22.31元/重量箱、-3.60元/平米;分别实现成本44.17元/重量箱、11.11元/平米，同比-10.28元/重量箱、-1.25元/平米;分别实现毛利9.54元/重量箱、0.98元/平米，同比-12.03元/重量箱、-2.35元/平米。利润下行主要受上游原料价格波动影响，25H1全国浮法玻璃均价1279.37元/吨,同比-30.34%,价格跌幅明显;其中Q2同比-26.18%，环比-5.40%，价格进一步下降，主要系重质纯碱价格环比下降7.07%所致:Q2价格同比降幅收窄，主要系上年同期价格基数较低所致。期间费用率同比下降。公司2025年上半年期间费用5.68亿元，同比下降3.83亿元，占收入端比重为7.68%，同比下降4.34pct。细分来看，销售费用率为1.08%，同比下降0.03pct;管理费用率为0.26%，同比下降4.91pct，管理费用率下降较多，主要系事业合伙人持股计划未能达成长期计划设定目标，冲减前期确认的费用所致:研发费用率为 3.67%，同比下降0.34pct;财务费用率为2.68%，同比上升0.95pct。公司2025年上半年实现综合毛利率13.23%,同比下降11.05pct;实现净利率11.85%，同比上升 0.94pct，净利率降幅较小主要系管理费率下降及固定资产处置收益增加所致，25H1产生固定资产处置收益5.33亿元，同比+5.32亿元，同比+7.21%。