沪农商行(601825)：2025年中报点评：利润维持正增长，中期分红比例保持高位250903

投资要点

公司披露 2025 年中期利润分配方案：每 10 股派息（含税）2.41 元，合计拟派发分红总额 23.24 亿元，分红比例为 33.14%，中期分红比例保持高位。

利润维持正增长。公司 2025H1 营收/归母净利润同比分别-3.4%/+0.6%，Q2单季度同比分别为+0.8%/+0.9%。另外，公司营收下滑与去年同期一次性影响导致的高基数有关，扣除非经常性损益后上半年营收同比+0.4%。拆分上半年业绩来看：①净利息收入同比-5.5%，主要受息差同比收窄拖累；②手续费净收入同比-4.1%，其中其中代理业务收入有所增长，结算与清算业务、顾问与咨询业务收入有所下滑；③投资相关收入同比+34.5%（Q2 单季度同比+30.9%），投资收益高增有效支撑营收；④资产减值损失同比-19.8%，减值节约反哺利润。

规模方面，2025 上半年末，总资产同比+6.5%，贷款同比+5.6%，其中对公/零售贷款同比分别+7.8%/+1.8%。从信贷增量来看，2025 上半年新增贷款约 189亿元，同比少增 54 亿元，其中对公贷款新增 224 亿元，零售贷款减少 36 亿元。对公端房地产业贷款贡献主要增量，制造业贷款也保持一定的投放力度；零售端按揭贷款小幅增长，信用卡、消费贷和经营贷规模均有不同幅度下降。

2025 上半年净息差 1.39%，同比-17bp，较去年全年-11bp。拆分来看，贷款收益率同比-60bp 至 3.32%，其中对公贷款/个人贷款收益率分别同比-60bp/-68bp；存款成本率同比-27bp 至 1.57%。

不良率保持稳定，关注率有所上升。截至 2025 年上半年末，不良率季度环比持平于 0.97%，其中对公不良率较上年末-8bp 至 0.94%，零售贷款不良率较上年末+18bp 至 1.50%；关注率较上年末+49bp 至 1.77%，主要是由于重组贷款风险分类下调；拨备覆盖率环比-3pct 至 337%。

盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司 2025 年/2026 年/2027 年EPS 分别为 1.29 元/1.32 元/1.34 元，预计 2025 年底每股净资产为 13.73 元。以 2025 年 8 月 29 日收盘价计算，对应 2025 年底的 PB 为 0.63 倍。维持“增持”评级。

风险提示

规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。