三友医疗(688085):脊柱集采影响削弱,超声骨刀高速增长

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收2.50亿元，同比增长17.77%；实现归母净利润3,660万元，同比增长648.18%。2、第二季度实现收入1.33亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润2,378万元，同比增长530.4%。3、水木天蓬合并报表层面实现营收0.74亿元，同比增长64.8%；其中国内超声骨刀刀头耗材实现销售0.42亿元，同比增长超50%；水木天蓬实现归母净利润0.39亿元，同比增长359.05%。4、Implanet公司实现收入580.90万欧元，同比增长41.10%；第二季度实现销售323.1万欧元，同比增长71%；美国业务同比增长达444%，美国业务整体第一次超过法国。5、公司表面多孔聚醚醚酮（PEEK）椎间融合器已在国内提交临床注册申请，预计今年年底或者明年上半年获批。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现营业收入5.90亿元、7.52亿元、9.70亿元，归母净利润0.33亿元、0.54亿元、1.09亿元。对应PE分别为229.3倍、138.3倍、68.8倍，维持“增持”评级。 #风险提示：海外销售弱于预期；研发进展不及预期；核心人员流失。