【简】中天科技(600522)：2025年中报点评—海洋业务高速增长，空芯光纤加速推进250903

一、业绩高增：海洋业务引领增长，盈利能力稳健1. 营收与利润表现：2025 年上半年营收 236 亿元，同比增长 10.19%，归母净利润 15.68 亿元，同比增长 7.38%，扣非净利润 14.68 亿元，增长 10.58%，符合预期。2. 分板块拆解：海洋板块：营收 28.96 亿元，同比高增 37.19%，占比提升至 12.3%，成为核心增长极。电网业务：营收 99.75 亿元，增长 11.97%，特高压交付高峰驱动收入稳定。光通信与网络：营收 80.94 亿元（-11.19%），受传统光纤市场竞争影响，但空芯光纤布局提供长期增量。3. 盈利能力：综合毛利率 15.07%（-1.61pct），主要系光通信板块竞争加剧；净利率 6.7%（-0.12pct），费用率优化（销售/管理/财务费用率合计 3.54%，下降 0.22pct）。二、海洋业务：订单充沛驱动高增，全球化布局深化1. 海上风电需求爆发：国内受益江苏、广东海风项目加速，中标阳江三山岛±500kV 直流海缆、阳江帆石二 500kV 交流海缆等 3 个标志性项目，实现超高压交直流“双 500”突破。海外市场拓展成效显著，斩获中东（沙特、卡塔尔）、东南亚（越南）、南美（巴西）等国际海缆订单，国际化收入占比提升至 15%。2. 在手订单保障增长持续性：截至 2025 年 7 月 31 日，能源网络在手订单 306 亿元（其中海洋系列 133 亿元，电网 155 亿元），订单储备创历史新高，支撑未来 2-3 年业绩确定性。3. 产能与海工协同：山东乳山、浙江温州海缆基地建设推进，强化区域覆盖；联合金风科技、海力风电打造“中天 31”自升式起重平台与“中天 39”浮式起重船，完善“海缆+施工”一体化服务能力。三、空芯光纤：技术突破加速，商业化前景可期1. 研发进展：重点布局反谐振空芯光纤（AR-HCF），实验室衰减低至 0.05dB/km，时延降低 30%，攻克水汽密封、微弯损耗等关键技术，技术壁垒领先国内。2. 产业化与市场拓展：与运营商及数据中心客户合作推进试点验证，参与中国移动首条空芯光纤商用线路部署，积极切入 AI 算力网络（如 400G/800G DCI 场景）。3. 行业空间与竞争地位：全球空芯光纤市场预计 2025-2030 年 CAGR 超 50%，公司依托光纤全产业链优势（预制棒-光纤-光缆）及产学研合作（与清华、华为联合研发），有望抢占先发份额。四、风险提示1. 海风行业波动：海上风电审批或建设节奏不及预期。2. 原材料价格风险：铜、铝等大宗商品涨价挤压毛利。3. 技术商业化不确定性：空芯光纤行业标准尚未完善，大规模商用存在时滞。4. 海外经营风险：地缘政治影响国际项目交付。投资建议：中信证券认为，中天科技短期受益海上风电高景气与电网投资周期，长期依托空芯光纤技术突破打开成长空间。当前估值具备吸引力（对应 2025 年 PE16x），维持“买入”评级，目标价 20 元，建议把握“海缆龙头+空芯光纤先锋”双主线投资机会。风险提示：1. 海风建设进度不及预期；2. 空芯光纤商业化受阻；3. 原材料成本上行；4. 海外地缘风险。