【简】大唐发电(601991)：火电风电盈利显著提升，投资收益下滑250903

核心观点

大唐发电2025年上半年业绩表现亮眼，火电与风电板块盈利能力显著提升，驱动净利润高增长。然而，投资收益因部分参股企业业绩波动出现下滑。公司持续推进新能源转型，装机结构优化，长期成长潜力可期。维持“买入”评级，建议关注煤价波动及新能源装机进度。一、业绩概述：净利润高增，火电风电贡献突出营收与利润： 2025 年上半年，公司实现营收 571.93 亿元（同比 1.93%），归母净利润 45.79 亿元（同比+47.35%），扣非净利润 44.89 亿元（同比+43.92%）。业绩超预期，主要得益于火电成本下降与风电高增。盈利能力提升：毛利率 18.55%（+3.12pct），净利率 10.61%（+3.26pct），ROE（加权）11.96%（+3.94pct），现金流净额 155.64 亿元（+39.83%）。二、分业务分析：火电盈利修复，风电高增，投资收益承压1. 火电板块：成本下降驱动盈利爆发煤价下行：受益于煤炭价格同比大幅回落（秦港 5500 大卡煤价同比下降约20%），火电燃料成本显著下降。利润高增：煤电板块利润总额 31.48 亿元（同比+108.51%），度电利润达0.036 元/千瓦时（同比+100%+），成为核心盈利支撑。电量与电价：煤电上网电量 873.5 亿千瓦时（1.65%），平均上网电价 444.48元/MWh（3.95%），量价齐跌但成本降幅更大。2. 风电板块：装机扩张与效率提升共振装机与电量：风电新增装机 167.45MW，累计装机超 10GW；上网电量112.38 亿千瓦时（+31.27%），利用小时 1149 小时（6 小时）。利润表现：风电板块利润总额 19.38 亿元（同比+71.29%），高增源于装机规模扩张及风电运营效率提升。3. 其他业务：光伏稳健，水电持平，投资收益下滑光伏： 新增装机 447.53MW，利润 4.04 亿元（+3.6%）。水电： 上网电量 134.47 亿千瓦时（+1.55%），利润 12.1 亿元（+17.2%）。投资收益： 同比下滑 XX 亿元，主要因部分参股企业（如核电项目）业绩波动及资产处置收益减少。三、转型进展：新能源加速，装机结构优化清洁能源占比提升：截至 2025H1，清洁能源装机占比达 40.87%（较 2024年末+0.5pct），新增装机中 63%为清洁能源。在建项目充足： 在建及核准装机合计 24.74GW（占在役装机 30.6%），涵盖火电、风电、光伏，支撑长期增长。战略布局： 持续推进雅鲁藏布江水电等重大项目，绿电交易与碳资产收益有望成为新增长点。四、风险提示1. 煤价反弹风险： 若煤炭价格超预期上涨，火电利润可能承压。2. 新能源并网进度： 风光项目并网延迟或消纳不足影响收益。3. 政策不确定性： 电价市场化改革及补贴退坡政策变化。4. 投资波动： 参股企业业绩波动持续影响投资收益。五、核心逻辑：火电成本下行周期延续，盈利修复逻辑强化；风电高增+新能源转型加速，成长性凸显；高股息（中期分红 10.18 亿元）提供安全边际。催化剂： 煤价维持低位、新能源装机超预期、雅鲁藏布江项目进展。