大唐发电(601991):煤价下行助力业绩增长,资产减值影响当期利润

#核心观点：1、2025年前三季度公司营业收入893.45亿元，同比减少1.82%，主要系上网电价下降影响。2、归母净利润67.12亿元，同比增长51.48%，主要得益于燃煤价格下行，煤电利润持续改善。3、销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.11%、1.78%和3.74%，同比变化+0.01、+0.05和-0.69个百分点，财务费用率下降得益于融资成本压降。4、控股装机容量8270万千瓦，其中煤机4847.4万千瓦、燃机818.5万千瓦、水电920.5万千瓦、风电1034.5万千瓦、光伏649.4万千瓦。5、上网电量2062.4亿千瓦时，同比变化+2.0%，其中煤机、燃机、水电、风电、光伏上网电量同比变化分别为-1.2%、-5.9%、+6.5%、+28.9%、+36.8%。6、平均上网电价430.19元/兆瓦时（含税），同比下降约4.32%。7、市场化交易电量约1785.95亿千瓦时，占比约86.60%。8、2025Q3计提资产减值损失12.06亿元，主要系商誉减值、固定资产报废减值、火电及风电机组固定资产减值以及在建工程减值。 #盈利预测与评级：预期公司2025~2027年归母净利润分别为74.20亿元、76.01亿元、78.23亿元，扣除永续债利息后公司归属普通股股东净利润为56.20、58.01和60.23亿元，对应EPS为0.30元/股、0.31元/股、0.33元/股，维持“买入”评级。 #风险提示：煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。