【简】首创环保(600008)：H1扣非净利同增5%，毛利率同比提升250902

一、核心财务指标1. 利润增长与成本控制扣非净利润同比增长 5%：上半年扣非净利润达 8.76 亿元，同比增长 5.3%。这一增长主要得益于公司对成本费用的有效管控，其中管理费用同比下降 15.5%，财务费用下降 11.26%至 6.9 亿元，期间费用率同比降低 1.4 个百分点至 16.0%。毛利率显著提升：销售毛利率同比提高 2.4 个百分点至 37.64%，主要由于水务项目调价及运营效率优化。例如，污水处理综合水价同比上涨 1.14%至 1.77元/吨（含税），供水水价同比上升 0.87%至 1.94 元/吨（含税）。2. 现金流与资本开支经营性净现金流大增 26%：上半年经营性净现金流达 12.6 亿元，同比增长26%，主要因部分项目大额回款及采购支付减少。资本开支同比下降 35%：资本开支支出 16.2 亿元，同比下降 35%，显示公司投资节奏趋于谨慎，自由现金流有望持续改善。二、业务亮点与战略调整1. 水务业务稳步增长水价上调推动收入：2025 年上半年，公司共有 11 个污水处理项目和 5 个供水项目完成调价，涉及处理规模合计超 350 万吨/日，推动供水收入同比增长14.35%至 16.82 亿元，污水处理收入同比微增 1.10%至 32.07 亿元。调价机制支撑长期收益：水务行业采用"准许成本+准许收益"定价模式，未来 23 年水价预计持续上调，为营收增长提供稳定支撑。2. 固废处理业务承压受合并范围调整影响（如新加坡 ECO 子公司处置），固废处理收入同比下降 11.18%至 18.94 亿元。但公司通过焚烧项目油耗、消石灰单耗等成本优化，部分缓解了利润压力。三、投资评级与估值华泰证券维持首创环保"买入"评级，目标价上调至 3.73 元（前值 3.63 元），主要基于以下逻辑：盈利预测调整：预计 20252027 年归母净利润分别为 17.82 亿元、19.12亿元、19.85 亿元，对应 EPS 为 0.24 元、0.26 元、0.27 元，上调幅度约 3.7%5.1%。估值支撑：可比公司 2025 年预期 PE 均值为 14.0 倍，结合公司资产质量及自由现金流改善，给予 2025 年 15.3 倍 PE。四、风险提示调价进度不及预期：若地方政府环保支出缩减或调价周期延迟，可能影响利润增长。应收账款风险：截至 2025 年 6 月末，应收账款达 164.28 亿元，同比上升11.35%，存在回款压力。行业竞争加剧：固废处理领域面临光大环境、绿色动力等头部企业的竞争，可能挤压利润率。