【简】中国核建(601611)：核电工程新签营收高增，看好海外、可控核聚变业务拓展250902

一、核电工程业务：新签合同与营收双高增，龙头地位稳固1. 新签合同额爆发式增长：2025 年上半年，中国核建累计新签合同额 871.49 亿元，同比增长 12.06%，其中核电工程新签合同额占比显著提升，驱动因素包括国家核电项目密集核准（如 2025 年国常会新批 10 台机组）。2. 营收与利润表现亮眼：核电工程板块营收 150.83 亿元，同比高增 30.22%，连续三年保持 30%以上增速，验证核电建设景气周期上行。公司作为全球唯一连续 30 余年从事核电建造的企业，核岛工程市占率超95%，技术壁垒深厚。3. 在手订单保障未来增长：截至 2025 年 Q1，公司在手订单超 2405 亿元，其中核电工程占比超 35%，充沛储备支撑中长期业绩确定性。二、海外业务加速拓展，“一带一路”与核聚变国际合作双驱动1. “一带一路”深化布局：2025 年海外新签合同额同比高增（如 2024 年海外占比达 30%），重点突破中东、东南亚核电市场，典型项目包括巴基斯坦恰希玛核电站扩建。2. 核聚变国际项目突破：深度参与国际热核聚变实验堆（ITER）核心部件制造，承担磁体馈线系统等关键技术环节；同时主导国内环流三号装置改造，技术实力获国际认可。3. 全球化技术输出能力：凭借核岛工程全产业链优势，从 EPC 总包向技术咨询、运维服务延伸，提升海外项目利润率。三、可控核聚变业务：前瞻布局，商业化潜力逐步显现1. 技术端：参与国家战略项目：承建中国聚变工程实验堆（CFETR）关键设施，主导“人造太阳”EAST、CRAFT 等重大科研项目，掌握超导磁体、高温材料等核心技术。2. 商业化路径：伴随全球聚变技术突破（如美国 CFS 高温超导磁体商业化），公司依托工程经验切入聚变堆建造市场，2025 年启动首台示范堆合作。3. 政策与产业链协同：国家“十四五”将聚变列为未来产业，公司联合中科院、高校构建产学研联盟，推动材料（钨基偏滤器）、超导等国产化替代。四、财务表现与估值优势：1. 盈利能力提升：2025 年 Q1 营收 295.49 亿元，同比增长 1.77%；归母净利润 5.51 亿元，同比微降 1.01%，主要受原材料成本波动影响，但毛利率稳中有升（11.90%）。2. 现金流与分红：经营活动现金流净额 101.95 亿元（季节性波动），但历史分红稳定，股息率约 1.01%，具备估值修复空间。3. 估值与评级：当前 PE 约 13 倍，低于行业平均（核电建设板块 PE 约 18 倍），机构给予“买入”评级，核心逻辑为核电景气周期+海外/聚变第二增长曲线。五、风险提示：1. 核电项目进度风险： 核电机组建设周期长，若审批或施工延误可能影响收入确认。2. 海外地缘政治风险： 中东、东欧等区域项目受国际局势影响存在不确定性。3. 核聚变商业化进度不及预期： 聚变技术突破仍需时间，短期对公司利润贡献有限。4. 行业竞争加剧： 中国能建、中电建等央企加速核电工程布局，或挤压市场份额。