中国核建(601611)：毛利率有所改善，关注核聚变催化251109

事件描述

公司前三季度实现营业收入 739.38 亿元，同比减少 6.32%；归属净利润 11.06 亿元，同比减少 23.96%；扣非后归属净利润 10.82 亿元，同比减少 28.82%。单 3 季度营业收入 204.66 亿元，同比减少 15.78%；归属净利润 3.09 亿元，同比减少 38.25%；扣非后归属净利润 3.07 亿元，同比减少 37.02%。

事件评论

核建景气持续上行，工民建业务承压。公司前三季度实现营业收入 739.38 亿元，同比减少 6.32%；单 3 季度营业收入 204.66 亿元，同比减少 15.78%。新签来看，前三季度公司累计新签 1129.62 亿元，同比增长 5.84%，单三季度新签 258.13 亿元，同比下滑14.23%。

Q3 毛利率改善，减值同比小幅扩大导致净利率承压。公司前三季度综合毛利率 10.39%，同比提升 0.86pct，单 3 季度来看，公司综合毛利率 11.91%，同比提升 0.86pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率 7.29%，同比提升 0.53pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.02、0.23、-0.02、0.30pct 至 0.05%、2.25%、2.65%和 2.34%，单 3 季度期间费用率 8.57%，同比提升 0.52pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.02、0.32、-0.56、0.73pct 至 0.06%、2.41%、3.43%和 2.68%。综合来看，公司前三季度归属净利率 1.50%，同比下降 0.35pct，扣非后归属净利率 1.46%，同比下降 0.46pct；单 3 季度归属净利率 1.51%，同比下降 0.55pct，扣非后归属净利率1.50%，同比下降 0.51pct。减值来看，公司单三季度资产+信用减值合计为 0.90 亿元，同比扩大 0.67 亿元，导致净利率承压。

经营性现金流同比流出增加。公司前三季度经营活动现金流净流出 154.52 亿元，同比多流出 17.91 亿元，收现比 86.06%，同比提升 13.86pct；单 3 季度来看，经营活动现金流净流出 19.67 亿元，同比多流出 12.06 亿元，收现比 112.48%，同比提升 27.56pct；同时，公司资产负债率同比下降 0.05pct 至 81.15%，应收账款周转天数同比增加 15.84 至166.44 天。

连续 4 年核准 10 台以上机组，核建景气高。4 月 27 日，国常务决定核准 5 个核电项目，10 台机组。这是自 2022 年以来，我国连续第四年核准 10 台及以上核电机组，保持了常态化审批节奏。以单台国产百万千瓦三代核电机组约 200 亿元的投资力度估算，此次新核准机组的投资总额超过 2000 亿元，将为核电建设带来近 400 亿市场，中国核建深度受益。考虑未来核电长期的景气度，我们认为高毛利、低减值的优质核建业务将有力带动公司业绩增长。

风险提示1、核电核准机组数不及预期；2、核电出海不及预期；3、核电项目安全风险；4、信用减值风险。