【简】浙能电力(600023)：Q2业绩达24亿元超预期，中期分红积极回馈股东250903

一、评级与投资逻辑评级：维持“买入”评级。核心逻辑：浙能电力 2025 年第二季度业绩大幅超预期，煤价下行与电量增长推动盈利能力提升，叠加积极的中期分红政策，彰显公司对股东回报的重视，长期看好其火电主业稳健与新能源转型潜力。二、Q2 业绩亮点1. 单季度业绩超预期：2025 年 Q2 归母净利润 24.37 亿元，同比大幅增长 15.42%，超出市场预期。单季度扣非净利润 24.02 亿元，同比增 28.86%，盈利能力显著改善。2. 驱动因素：煤价下行红利释放：受益于动力煤价格持续回落，Q2 燃料成本显著下降，推动毛利率提升。发电量增长：公司旗下机组利用小时数提升，叠加新投产机组（如六横二期等）贡献增量，2025 年上半年发电量同比增长 4.48%。投资收益稳健：参股核电等联营企业贡献稳定收益，增厚利润表现。三、中期分红方案分红预案：公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 0.5 元（含税），合计派现约 6.7 亿元，占上半年归母净利润的 19.09%。分红预案已获董事会通过，积极回馈股东，符合高股息策略。股息率吸引力：按当前股价计算，预估股息率超 5%，凸显配置价值。四、经营与财务分析1. 整体财务表现：2025H1 营收：354.72 亿元，同比下降 11.68%，主要因电价下调影响。归母净利润：35.12 亿元，同比下降 10.57%，但 Q2 单季已实现反转增长。2. 财务指标：毛利率10.83%，同比微降但Q2环比改善；净利率10.84%，负债率44.32%，财务结构稳健。3. 现金流：经营活动现金流净额 55.29 亿元，同比增长 3.73%，现金流充裕支撑分红与投资。五、长期发展逻辑1. 火电基石稳固：作为浙江省火电龙头，公司装机规模持续扩张（20252026 年计划新增 4GW煤电机组），利用小时数受省内用电需求支撑，火电盈利具备韧性。2. 新能源转型加速：积极布局光伏、核电等领域，参股中来股份切入光伏制造，核电投资收益稳定（如三门核电等），转型助力长期增长。3. 政策红利：受益于容量电价机制，火电盈利稳定性增强；现货市场推进有望提升尖峰电价收益。六、风险提示1. 煤价反弹风险：若动力煤价格超预期上涨，将压缩火电利润空间。2. 电价政策波动：市场化电价改革或影响综合电价水平。3. 新能源转型进度：光伏、核电等新业务投资回报不及预期。4. 宏观经济影响：用电需求受经济周期波动影响。七、投资建议广发证券认为浙能电力短期业绩确定性高（Q2 超预期+高分红），长期受益于火电稳定与新能源转型，维持“买入”评级。建议关注煤价走势、新机组投产进度及分红落地情况。