【简】浙能电力(600023)：Q2控参业绩修复，看好公司中长期价值250903

核心观点浙能电力（600023）2025 年第二季度业绩显著修复，归母净利润同比增长 15.4%，主要受益于煤价降幅大于电价降幅带来的成本弹性释放，以及新机组投产推动的发电量增长。公司作为浙江省区域电力龙头，兼具高股息、低估值、清洁转型三大优势，中长期价值凸显。维持“买入”评级，目标价 6.5 元（对应2025 年 PE 12 倍）。一、Q2 业绩修复：量利齐增驱动盈利改善1. 量：用电需求+新机组投产，发电量同比+8.4%2Q25 公司上网电量 403 亿度（同比+8.4%），主要因：浙江省用电量同比+8.5%（中美贸易缓和带动“抢出口”）；来水偏枯致水电发电量同比 35.9%，火电保供需求提升；六横二期 2 台机组（2H24 投产）及嘉兴电厂四期 9 号机组（2Q25 并网）贡献增量。展望 3Q25：8 月高温创浙江用电负荷新高（1.31 亿千瓦），叠加来水持续偏弱及新机组投产，发电量有望延续增长。2. 利：燃料成本下降弹性释放，度电盈利提升电价：综合上网电价约 385 元/MWh（不含税），同比下降 49 元/MWh（11.3%）；成本：秦港 Q5500 煤价同比 214 元/吨（25.3%），假设市场煤采购占比80%，测算度电燃料成本下降 65 元/MWh。结果：煤价降幅大于电价降幅，控股电厂盈利环比显著改善，Q2 归母净利同比+15.4%至 24.4 亿元。二、中长期价值：区域龙头+成本优势+转型布局1. 区域垄断地位稳固，电力需求高景气浙江省内规模最大的发电企业，控股及管理装机占全省统调火电比例超57.6%，受益于浙江省经济高景气（2025 年全社会用电负荷目标 1.3 亿千瓦，同比+8%）。政策红利：容量电价政策（267.61 元/千瓦·年）弱化煤价波动影响，2025年预计贡献利润增量 58 亿元。2. 成本控制能力突出，盈利稳定性强燃料成本优化：2024 年标煤采购价同比降 14%，2025 年库存煤消耗后入炉标煤单价有望进一步下降。机组结构升级：镇海燃机等清洁高效机组投产（新增 163.8 万千瓦），清洁机组占比提升，供电煤耗降至 290 克/千瓦时以下。3. 新能源转型突破，布局第二增长曲线核电：参股三门核电三期（核准）、金七门核电（浇筑核岛第一灌混凝土），核电权益装机 2025 年预计突破 400 万千瓦，投资收益占比超 20%。光伏：收购中来股份切入 N 型 TOPCon 电池领域，2025 年阿克苏 37 万千瓦光伏项目并网，新能源装机占比加速提升。核聚变：投资中国聚变能源有限公司，抢占未来能源制高点。三、盈利预测与估值当前估值：截至 2025 年 9 月 3 日，股价 5.2 元，对应 2025 年 PE 10 倍，显著低于电力行业平均 PE 17.0 倍。目标价 6.5 元（对应 2025 年 PE 12 倍），上行空间 21%。四、风险提示1. 煤价下行不及预期，燃料成本超预期波动；2. 浙江省电力需求增速放缓，市场化电价改革进度滞后；3. 核电/光伏项目投产进度低于预期，中来股份业绩持续承压。投资建议：Q2 业绩修复验证公司成本弹性与量价韧性，中长期受益于区域电力需求增长、成本优化及新能源转型。维持“买入”评级，建议积极配置。