志邦家居(603801):大宗业务拖累较为明显,Q2盈利能力边际改善-25H1点评

#核心观点：1、2025年上半年营业收入18.99亿元，同比下降14.14%；归母净利润1.38亿元，同比下降7.21%；扣非归母净利润0.87亿元，同比下降30.65%。2、分季度看，Q2收入同比下降22.29%，归母净利润同比下降5.49%。3、分渠道看，零售渠道收入合计同比下降3.6%，其中经销渠道收入同比下降34.18%，直营渠道收入同比增长200.25%；大宗渠道收入同比下降46.86%。4、分品类看，橱柜收入同比下降26.42%，衣柜收入同比下降2.54%，木门墙板收入同比增长5.13%。5、Q2毛利率同比提升2.47个百分点至38.84%，销售净利率同比提升1.58个百分点至8.87%。6、经营现金流净额为-4.13亿元，同比减少1.56亿元；净营业周期124.21天，同比上升0.6天。 #盈利预测与评级：预期公司2025-2027年归母净利润为3.4、3.8、4.4亿元，对应PE13、12、10X，调整至“增持”评级。 #风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。