志邦家居(603801):整体业绩仍承压,海外业务显现亮点

#核心观点：1、公司2025年三季报业绩下滑，25Q1-Q3营业收入同比下降16.36%至30.74亿元，归母净利润同比下降34.94%至1.73亿元；25Q3单季营业收入同比下降19.73%至11.74亿元，归母净利润同比下降70.09%至0.35亿元。2、分品类看，25Q1-Q3整体厨柜收入同比下降36.47%至10.56亿元，定制衣柜同比下降6.48%至14.07亿元，木门墙板同比增长62.01%至3.89亿元；25Q3单季整体厨柜收入同比下降50.43%至3.45亿元，定制衣柜同比下降12.83%至5.02亿元，木门墙板同比增长140.50%至2.43亿元。3、分渠道看，25Q1-Q3零售业务收入同比下降7.57%至20.05亿元，大宗业务同比下降43.03%至6.30亿元，海外业务同比增长65.00%至2.17亿元；25Q3单季零售业务收入同比下降13.94%至7.13亿元，大宗业务同比下降38.39%至3.08亿元，海外业务同比增长54.06%至0.69亿元。4、毛利率方面，25Q1-Q3整体毛利率同比下降2.6个百分点至34.2%，其中整体厨柜毛利率同比下降2.8个百分点至38.8%，定制衣柜毛利率同比下降0.0个百分点至37.8%，木门墙板毛利率同比下降0.1个百分点至20.7%；25Q3单季整体毛利率同比下降5.6个百分点至31.5%，橱柜毛利率同比下降2.5个百分点至43.0%，衣柜毛利率同比下降0.3个百分点至32.4%，木门毛利率同比下降1.5个百分点至24.2%。5、费用率方面，25Q1-Q3销售费用率同比下降0.0个百分点至17.4%，管理费用率同比上升0.3个百分点至6.4%，研发费用率同比下降0.4个百分点至5.2%，财务费用率同比上升0.3个百分点至0.4%；25Q3单季销售费用率同比下降1.2个百分点至17.0%，管理费用率同比上升1.3个百分点至6.4%，研发费用率同比下降0.3个百分点至4.9%，财务费用率同比上升0.2个百分点至0.5%。6、公司内贸策略包括聚焦存量房装修需求、深化整家战略、大宗业务转型；外贸策略为巩固澳洲和北美市场，开拓新兴市场。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年EPS分别为0.58元、0.61元、0.68元，当前股价对应PE为16.07倍、15.14倍、13.67倍，维持“买入”评级。 #风险提示：市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。