【简】中国铝业(601600)：2025年中报点评—业绩再创同期新高，股东回报能力持续强化250902

一、中报业绩：营收稳健增长，利润创历史同期最佳1. 核心财务数据：2025 年上半年：公司实现营收 1163.92 亿元，同比增长 5.12%；归母净利润 70.71 亿元，同比增长 0.81%，扣非净利润 69.4 亿元，同比增长 1.27%。单季度表现：Q2 营收 606.09 亿元（同比 1.87%，环比+8.65%），归母净利润 35.33 亿元（同比 26.18%，环比 0.13%）。2. 业绩亮点：利润指标创历史同期新高，主要得益于极致经营、成本管控及一体化产业链协同，部分抵消了氧化铝价格下行压力。二、业务拆分：量增价稳，一体化优势凸显1. 主要产品量价表现：电解铝：产量 397 万吨（+9.37%），收入 759.46 亿元（+11.38%），板块利润 81.05 亿元（+6.7%），受益于产销量提升及铝价相对稳定（国内期货均价约 2.03 万元/吨）。氧化铝：产量 860 万吨（+4.88%），收入 332.43 亿元（+5.75%），板块利润 47.07 亿元（+26.7%），核心驱动因素为矿石自给率提升（同比+6pct至近 60%）及成本控制。煤炭：产量 661 万吨（+3.61%），但受价格下跌影响，板块利润承压。2. 产业链协同效应：上游铝土矿保障能力增强，几内亚 Boffa 项目矿石回国量同比+42%，国内自有矿权挖潜同步突破。下游深加工布局深化，广西华昇二期、青海 600kA 电解铝项目等投产，推动产业链附加值提升。三、股东回报：中期分红比例提升，回报能力强化1. 分红方案：公司拟每股派发现金红利 0.123 元（含税），分红总额 21.1亿元，分红比例达 30%（同比+5pct），对应 A 股股息率约 1.6%（按 8 月 28日收盘价计算）。2. 财务健康度：资产负债率降至46.88%（同比1.23pct），现金流充沛（经营性现金流142.65亿元，+5.3%），为持续分红提供支撑。短期借款大幅压降至 36 亿元（较 2020 年峰值 82%），财务结构显著优化。四、核心竞争优势与成长逻辑1. 资源壁垒与成本护城河：全球铝土矿资源储备超 27 亿吨，自给率行业领先，抵御原材料价格波动风险。电解铝成本持续优化，综合交流电耗等指标行业领先，推动毛利率提升至16.76%（同比+0.9pct）。2. 新能源与低碳转型：光伏、新能源汽车用铝需求驱动高端产品占比提升，高纯铝、铝合金销量增长超 15%。绿电渗透率提升（风电装机达 96%），符合“双碳”政策导向，或受益于欧盟碳关税（CBAM）带来的溢价机会。3. 科技创新驱动：研发投入同比+20%，专利授权量达 403 件（+28.3%），电解槽新技术覆盖率超 56%，赤泥利用率保持全球领先。五、盈利预测与投资建议1. 核心逻辑：短期：铝价中枢上移（需求复苏+供给约束），成本优势支撑利润弹性；中期：资源自给率提升+新能源铝需求增长驱动成长；长期：“中特估”体系下国企改革与估值重塑潜力。2. 盈利预测：中信证券预计公司 20252027 年归母净利润分别为 148.40/158.86/166.05亿元（对应 PE 为 9.08/8.48/8.11 倍），维持“买入”评级。3. 风险提示：铝价大幅波动、电力成本超预期上涨、几内亚地缘政治风险、产能释放不及预期。