中国铝业(601600):产销稳定,铝价上涨增厚盈利-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年Q1-Q3公司实现营收1765.2亿元，同比增长1.6%，归母净利润108.7亿元，同比增长20.6%，扣非归母净利润107.2亿元，同比增长23.0%。2、2025年Q3单季度营收601.2亿元，同比下降4.7%，环比下降0.8%，归母净利润38.0亿元，同比增长90.0%，环比增长7.6%，扣非归母净利润37.8亿元，同比增长103.1%，环比增长7.9%。3、2025年Q1-Q3电解铝产量600万吨，同比增长6.8%，冶金级氧化铝产量1304万吨，同比增长3.7%，煤炭产量985万吨，同比增长1.1%。4、2025年Q3电解铝产量203万吨，环比持平，冶金级氧化铝产量444万吨，环比增长7.8%，煤炭产量324万吨，环比下降4.4%。5、2025年Q1-Q3铝价20447元/吨，同比增长3.7%，2025年Q3铝价20710元/吨，同比增长5.9%，环比增长2.5%。6、2025年Q1-Q3氧化铝价格3302元/吨，同比下降8.4%，2025年Q3氧化铝价格3117元/吨，同比下降20.4%，环比增长2.1%。7、2025年Q1-Q3公司毛利率17.3%，同比提升2.1个百分点，净利率9.8%，同比提升1.1个百分点；2025年Q3毛利率18.4%，同比提升6.7个百分点，环比提升0.8个百分点，净利率10.3%，同比提升4.4个百分点，环比提升1.0个百分点。8、公司产业链一体化布局完善，上游铝土矿自给率较高，抗风险能力强，截至2024年底铝土矿资源量约为27亿吨，2024年铝土矿产量3017.4万吨，自给率不断提高。9、公司在几内亚投资建设的Boffa项目矿山品位较高，剩余可采年限长，2024年产量达到1566万吨。10、公司作为铝土矿、氧化铝、电解铝龙头，在“中特估值”体系下，估值有望重塑。11、公司短期借款从2020年底的207亿元大幅减少至2025年Q3末的37亿元，资产负债表优化。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年将实现归母净利润145.4亿元、166.6亿元和172.6亿元，维持“推荐”评级。 #风险提示：铝需求不及预期，氧化铝价格下降超预期，项目进展不及预期。