【简】中材国际(600970)：2025年中报点评—业绩符合预期，海外业务持续突破250902

一、中报业绩：稳健增长，符合市场预期1. 核心财务数据：2025 年上半年：公司实现营收 216.76 亿元，同比增长 3.74%；归母净利润 14.21 亿元，同比增长 1.56%；扣非净利润 12.39 亿元，同比下降 11.60%（主要因非经常性损益影响）。盈利能力指标：毛利率 16.72%（同比 2.67pct），净利率 7.09%（同比0.02pct），ROE6.60%（行业排名第二）。2. 业绩亮点：营收与净利润连续五年增长，境外业务成为核心驱动，符合市场预期。二、核心亮点：海外业务高增，装备与工程双轮驱动1. 海外市场突破显著：新签合同额：境外新签合同额 278.39 亿元，同比高增 19%，占比达 67.6%（同比+5pct）。收入表现：境外营收 117.06 亿元，同比+25.15%，占比 54%（同比+12pct），国际化指数提升至 47.61%。2. 工程与装备业务协同发力：工程技术服务（支柱业务）：新签合同 276.72 亿元（+15%），境外占比82%，全球首条万吨级异地搬迁生产线封顶。高端装备制造：境外收入占比提升至 51%，沙特 YAMAMA 项目自主装备率达 40%，核心装备自给率提升至 76%（驱动毛利率改善）。3. 科技创新赋能转型：申请发明专利 130 件（含国际专利），数字化矿山与智能工厂成效显著，伊拉克 DCC 项目人工巡检频次下降 75%。三、财务与运营分析：效率提升，现金流承压但订单充足1. 运营效率优化：存货周转率 6.39 次（同比+9.27%），总资产周转率 0.36 次（行业第 11），反映资源管理效率提升。2. 现金流压力与订单支撑：经营活动现金流净额 6.08 亿元（同比 168.62%），主因供应商付款增加，但在手订单达 620.37 亿元（+5.94%），保障未来收入兑现。3. 资产负债结构改善：资产负债率 61.47%（同比 1.06pct），财务结构持续优化。四、风险提示1. 海外风险：地缘政治波动、汇率波动可能影响境外项目执行与利润兑现。2. 行业竞争：水泥工程服务市场竞争加剧，或影响毛利率稳定性。3. 应收账款回收：期末应收账款 110.11 亿元，占归母净利润 369%，回收效率需关注。4. 政策变化：基建投资政策调整或影响境内订单增速。五、投资建议：维持“买入”评级，看好海外拓展与长期成长1. 核心逻辑：短期：境外高增订单保障业绩确定性，装备业务转型降本增效；中长期：全球化布局+“一带一路”需求驱动，叠加绿智技术竞争力。2. 盈利预测与估值：中信证券预计公司 20252027 年归母净利润分别为 29.50/32.10/35.20 亿元，对应 PE8.1/7.5/6.8 倍，维持目标价 13.50 元（基于 2025 年 PE 10x），较当前股价有 20%上行空间。3. 评级：维持“买入”，强调海外突破与产业链一体化优势。