中材国际(600970)：收入稳健增长，海外表现亮眼251112

投资要点

中材国际发布 2025 年三季报：公司 2025 年前三季度实现营业收入 329.98 亿元，同比增长 3.99%；实现归母净利润 20.74 亿元，同比增长 0.68%；实现扣非后归母净利润18.51 亿元，同比减少 9.74%。其中，Q3 实现营业收入 113.22 亿元，同比增长 4.48%；实现归母净利润 6.53 亿元，同比减少 1.18%；实现扣非后归母净利润 6.12 亿元，同比减少 5.73%。

25Q3 新签订单提速，海外新签订单增势迅猛。2025Q1-3 新签订单 598.82 亿元，同比增长 13%，工程、装备订单快速增长，运维订单小幅下滑。1）分业务看，2025 年前三季度工程、装备、运维新签订单分别为 388.87/72.23/120.09 亿元，同比分别变动+16%/+45%/-8%。2）分地区看，境内、境外新签订单分别为 185.78/413.04 亿元，同比分别变动-18%/+37%，境外新签订单大幅增长，主要是境外工程技术服务、高端装备制造实现快速增长。3）25Q3 新签订单 187.18 亿元，同比增长 19%，其中境内、境外新签订单分别为 52.53/134.65 亿元，同比分别变动-41%/+100%，海外新签订单增速亮眼。4）公司截至 2025/9/30，未完合同额为 668.56 亿元，较上期增长 7.77%，以公司2024 年全年营业收入 461.27 亿元计算，当前在手订单的保障倍数约 1.45 倍，在手订单较为充足，未来业绩有保障。

营收稳健增长，利润率下降、减值计提增长对利润有所侵蚀。公司 2025 年前三季度实现营业总收入 329.98 亿元，同比增长 3.99%，实现归母净利润 20.74 亿元，同比增长0.68%。其中 Q3 营业收入、归母净利润分别变动+4.48%、-1.18%。Q3 营业收入增加而利润减少，主要由水泥行业景气度低迷，项目盈利能力有所波动所致。此外，公司 2025年前三季度资产+信用减值损失为 3.20 亿元，同比增长 2.37 亿元，水泥企业盈利承压，工程回款难度增加，公司减值计提增加明显，公司 2025 年前三季度经营性现金流净额为-6.29 亿元，同比多流出 3.69 亿元，但 25Q3 经营性现金净额增长 11.24 亿元，回款开始好转。

工程+技改/维修/备件+运维一体化布局。公司打造“资本+EPC 工程+技改/维修/备件+运维”的水泥厂全生命周期服务模式，生产运营服务的收入快速增长，从 2021 年的64.28 亿元增长至 2024 年的 129.20 亿元，年复合增速达 26.2%，占总收入的比例从17.9%提升至 28.1%。公司积极推动“两外一服”战略实施，即推动装备业务向“外行业”拓展，向“境外”市场拓展，以及加强“服务”能力建设。2018-2023 年，公司装备业务收入和毛利率快速增长，收入从 2018 年的 22.32 亿元增长至 71.76 亿元，毛利率从 20.87%增长至 25.47%。装备业务境外拓展成效显著，2024 年装备业务境外新签合同额 31.48 亿元，同比增长 96%；境外业务收入占装备收入比重提升至 36%。

重视股东回报，分红率逐年提升。公司 2024 年度利润分配预案中，拟派发现金红利11.88 亿元；公司 2025 年度、2026 年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的 48.40%、53.24%，截至 2025/11/10，公司 PETTM 为 8.4，股息率 TTM为 4.70%，随着公司分红率逐年提升，股息率有保障，具有较好投资性价比。

盈利预测与评级：预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 30.98/33.65/35.54 亿元，EPS 分别为 1.18 元/1.28 元/1.36 元，11 月 11 日收盘价对应的 PE 分别为 8.1 倍、7.5 倍、7.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示

应收账款坏账风险、海外业务拓展不及预期风险、现金流恶化风险