三峡能源(600905):多因拖累经营业绩,水电处置影响非经常损益

#核心观点：1、2025H1公司实现营业收入147.36亿元，同比减少2.19%；归母净利润38.15亿元，同比减少5.48%；扣非归母净利润32.00亿元，同比减少20.74%。2、业绩下滑主要受发电平均利用小时数下降、综合平均电价下降以及折旧和运营成本增加影响。3、非经常性收益较高系因处置水电公司股权及相关债权。4、2025H1新增装机容量218.07万千瓦，累计装机容量达4993.66万千瓦；发电量393.14亿千瓦时，同比增长8.85%。5、风电和光伏利用小时数分别为1146和597小时，同比下降97和96小时；测算上网电价分别为0.4101和0.3277元/千瓦时（不含税），同比下降0.0454和0.0448元/千瓦时。

#盈利预测与评级：预计公司2025年~2027年归母净利润分别为60.8亿元、63.4亿元、67.5亿元，对应EPS分别为0.21元/股、0.22元/股、0.24元/股。维持“买入”评级。

#风险提示：政策风险：新能源项目受政策影响较大，相关政策可能加剧行业竞争，从而降低装机规模增长的可控性，不利于公司进一步提高核心竞争力。电费回收风险：目前新能源发电项目存在可再生能源电价附加回收滞后的情况，这会降低公司资金流动性并增加资产负债率，束缚公司规模扩张。电力市场风险：市场环境复杂多变，交易电量、交易价格与市场的契合度不断加强，对公司新能源发电预测和交易管理能力水平提出更高要求。资源获取风险：新能源行业竞争激烈，能否及时、有效调整资源获取策略和方式、能否准确判断资源获取重点区域和投入，是提升公司市场竞争力的关键。新业务、新业态发展风险：制氢、光热、抽蓄、源网荷储等新业务、新业态快速发展，市场占比增加，但各地出台的政策和指导性文件仍在持续完善中，并且这些项目多数处于探索阶段，为项目投资开发带来一定不确定性。

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