海螺水泥(600585)：25H1经营符合预期，关注反内卷下的供给修复250902

事件描述公司发布半年报：2025H1 营业收入 412.92 亿元，同比减少 9.38%；归属净利润 43.68 亿元，同比增长 31.34%；25Q2 营业收入 222.4 亿元，同比减少 8.24%；归属净利润 25.57 亿元，同比增长 40.26%。此外，2025 年度中期利润分配方案为派发中期股息每股 0.24 元（含税），派发总额为 12.6 亿元（含税）。

事件评论

需求虽然承压，但成本端下降带来支撑，盈利依然有增长。从宏观环境来看，2025H1 全国基础设施投资同比增长 4.6%，房地产开发投资同比下降 11.2%，房屋新开工面积同比下降 20.0%，在整体宏观投资放缓背景下，水泥需求表现也较为低迷，创下近年新低。2025H1 全国水泥产量 8.15 亿吨，同比下降 4.3%。公司层面来看：2025H1 水泥熟料自产品销量 1.26 亿吨，同比下降 0.35%（销量增速明显好于行业）；不含税销价 243 元/吨，同比增加 4 元；吨毛利 70 元，同比增加 18 元（煤炭价格下跌，成本端同比下降较为明显）。此外公司 2025H1 计提了资产减值损失约 3 亿。最终来看，2025H1 公司实现归属净利润 43.68 亿元，同比增长 31.34%。

资本开支节奏平稳，中期放缓趋势明确。2025H1 公司资本性支出约 62.1 亿元，主要用于项目建设及对外投资支出。中期来看，随着公司在光伏和骨料领域开支的放缓，公司整体 capex 收缩趋势形成。

报告期内，本集团新增熟料产能 180 万吨（海外），新增水泥产能 400 万吨，新增骨料产能 350 万吨、商品混凝土产能 525 万立方米、新能源发电装机容量 200 兆瓦。截至报告期末，本集团拥有熟料产能 2.76 亿吨，水泥产能 4.07 亿吨，骨料产能 1.67 亿吨，在运行商品混凝土产能 5,715 万立方米，在运行新能源发电装机容量 845 兆瓦。

期待供给治理提供价格修复弹性。就目前反内卷来看，水泥行业更多是围绕超产治理进行布局，有望出清一部分产能；更重要在于，若严格按照备案产能生产，有望对生产秩序进行一定优化，真实产能利用率或一定改善（表外产能被遏制），价格中枢有望上移，不过需要观察执行情况。

预计 2025-2026 年业绩 87、101 亿，对应 PE 为 15、13 倍，买入评级。风险提示1、需求持续偏弱；2、骨料价格持续走低。