【简】中国联通(600050)：2025半年报点评：自由现金流回升显著，中期派息提升亮眼250902

一、财务表现：营收稳健增长，盈利能力持续优化1. 营收与利润2025 年上半年实现营收 2002.02 亿元，同比增长 1.45%；归母净利润 63.49亿元，同比增长 5.12%，扣非归母净利润 55.80 亿元，同比增长 10.3%。盈利能力提升：毛利率稳定在 25.28%（同比微降 1.01pct），净利率提升至 7.21%（+0.24pct），反映成本管控成效。2. 现金流与资本开支自由现金流显著回升：上半年自由现金流达 87.8 亿元，同比大增 63.1%，主要得益于运营效率提升与资本开支优化。资本开支精准控制：上半年资本开支 202 亿元，同比下降 15%，全年计划550 亿元（同比下降 10.4%），聚焦算网数智领域（如 AI 基建、智算中心）。经营现金流稳健：经营活动现金流净额 290 亿元，同比下降 2.8%，但降幅较 2024 年同期（23.2%）显著收窄，体现回款管理改善。3. 股东回报大幅提升中期派息亮眼：拟派发中期股息每股 0.1112 元（含税），同比增长 16%，对应分红总额 34.77 亿元；港股股息每股 0.2841 元（+14.5%），彰显股东价值导向。二、业务亮点：算网数智驱动第二增长曲线，AI 商业化成效显著1. 传统业务稳中有进联网通信业务：收入 1319 亿元（+0.4%），占比 74%，用户规模突破 12亿（移动+宽带净增超 1100 万），融合用户 ARPU 超百元，5GA 商用覆盖超330 城。物联网连接数：净增超 6000 万至 6.9 亿，车联网份额行业领先，AIDC 签约金额同比大增 60%。2. 算网数智业务高速增长收入与占比提升：算网数智收入 454 亿元（+4.3%），占比提升至 26%，成为核心增长引擎。AI 商业化落地：元景大模型在工业、医疗、城市治理等领域实现规模变现，智算规模超 30EFLOPS，IDC 收入 144 亿元（+9.4%），数据中心利用率超 70%。3. 网络与基建升级推进“东数西算”布局，建设上海临港、呼和浩特万卡智算中心，算力智联网（AINet）实现枢纽节点无损互联，夯实 AI 基建优势。三、行业与竞争分析：AI 驱动转型，运营商价值重估1. 行业趋势通信行业传统业务增长放缓，但 AI、云计算、算力网络成为新赛道，政策支持“新基建”与“东数西算”加速产业升级。三大运营商竞争加剧：中国联通在算力与 AI 商业化进度领先，差异化布局凸显（如元景大模型生态）。2. 竞争优势轻资产转型：通过优化资本开支结构，降低传统投资，加码智算，提升 ROE与现金流质量。AI 生态建设：构建“AI 基建+AI 科技+AI 产业”三位一体体系，推动模型商业化与场景落地，区别于移动、电信的云网战略。四、投资建议：高股息+成长逻辑强化，维持“买入”评级1. 核心逻辑高股息价值：中期派息大幅提升，叠加 60%以上派息率承诺，股息收益率具备吸引力。成长潜力：算网数智业务占比持续提升，AI 商业化加速，有望驱动利润弹性；自由现金流改善支撑资本开支与分红可持续性。2. 盈利预测与估值预 计 20252027 年 归 母 净 利 润 为 97/105/115 亿 元 ， 对 应 PE 为17.5x/16.1x/14.7x，维持“买入”评级，目标价 6.5-7.0 元。五、风险提示1. 行业风险：5G 投资回报不及预期，传统业务竞争加剧导致 ARPU 下降。2. 技术风险：AI 商业化落地进度低于预期，智算中心建设与运营成本超支。3. 政策风险：监管政策调整影响运营商定价权或资本开支节奏。