中国联通(600050)：经营保持良好势头，报表质量持续改善﹣2025三季报点评251117

事件描述

10 月 22 日，公司发布 2025 第三季度报告。2025 前三季度公司实现营业收入 2930 亿元，同比增长 1.0%，实现归母净利润 88 亿元，同比增长 5.2%。

事件评论

经营发展保持良好势头，收入、利润稳健增长。2025 前三季度公司实现营业收入 2930 亿元，同比增长 1.0%，其中服务收入 2616 亿元，同比增长 1.1%；实现归母净利润 88 亿元，同比增长 5.2%。单 25Q3，公司实现营收 928 亿元，同比持平，其中服务收入 833亿元，同比增长 0.2%，实现归母净利润 24.2 亿元，同比增长 5.4%。整体来看，公司经营发展保持良好势头，高质量发展的基础更稳，动能更强，质量更优。

联网通信稳中有进，算网数智提能升级。传统业务方面，截至 25Q3 末，公司移动用户达到 3.56 亿户，前三季度净增 1248 万户；固网宽带用户 1.29 亿户，前三季度净增 679 万户，宽移用户净增规模创近年同期新高，融合套餐用户 ARPU 也保持百元以上。新兴业务方面，公司算力业务实现规模突破，联通云收入 529 亿元；数据中心适智化改造成效明显，数据中心收入 214 亿元，同比提升 8.9%。此外，公司持续加大算力网络创新供给，截至 25Q3 末，公司智算总规模超过 35 EFLOPS，单 25Q3 提升 5 EFLOPS。

现金流及应收账款改善明显，报表质量持续优化。截至 2025Q3 末，公司应收账款规模约709.3 亿元，同比增长 13.3%，环比小幅下降；单 25Q3，公司信用减值损失 109.3 亿元，同比增长 4.4%，两项指标同比增幅均明显收窄。现金流方面，25Q1-Q3 公司经营性净现金流净额为 583.6 亿元，同比增长 0.2%，较中报有所改善；估算自由现金流 150 亿元，同比提升 61.0%，增长显著。整体来看，公司报表质量持续优化，今年边际改善最明显。

投资建议

2025 前三季度，公司经营发展保持良好势头，收入、利润稳健增长。联网通信稳中有进，宽移用户净增规模创近年同期新高，融合套餐用户 ARPU 也保持百元以上；算网数智提能升级，智算规模进一步扩大。此外，公司应收账款规模和信用减值损失同比增幅明显收窄，现金流较中报也有所改善，报表质量持续优化。展望 2025 年，公司有望实现营业收入、利润及净资产收益率的有力增长。预计公司 2025-2027 年归母净利润为95.8 亿元、100.8 亿元、105.7 亿元，对应同比增速 6.1%、5.3%、4.9%，对应 PE 18 倍、17 倍、16 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示1、传统业务 ARPU 增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。