【简】中谷物流(603565)：外租船景气持续兑现，首提中期分红250902

一、外租船景气持续，盈利韧性凸显1. 外贸运力投放增厚利润2025 年上半年，公司通过优化运力部署，将 18 艘 4600TEU 船舶外租至外贸市场，锁定高租金收益。受红海危机、地缘政治等因素影响，国际集装箱船租金持续高位运行，4250TEU、2500TEU船型一年期租金同比上涨105.4%、84.9%。贡献盈利增量：外贸租船收入成为业绩核心支撑，2025 年上半年境外收入占比提升，毛利率同比提升 10.7 个百分点至 23.4%。2. 内贸运力外流缓解供给压力外贸高租金吸引内贸运力转移，导致内贸实际供给收紧。20242026 年内贸新船交付量锐减，运力增速从 7%降至 1%，叠加季节性旺季需求（如 910 月建材、粮食运输），PDCI 运价指数均值同比上涨 11%（2025H1 达 1195 点）。二、首次提出中期分红，高股息属性强化1. 分红比例超预期2025 年上半年归母净利润 10.72 亿元，同比增长 41.59%，公司拟实施中期分红，每 10 股派现 4.3 元（含税），分红比例达 84.27%，创历史新高。现金流支撑：截至 2025 年 6 月末，公司货币资金+交易性金融资产达 123亿元，资产负债率 56.98%，具备持续高分红能力。2. 分红政策升级公司承诺 20232025 年分红不低于可分配利润的 60%，但实际分红比例连续三年超承诺（2022 年 73.5%、2023 年 88%、2024 年 90.39%），首次推出中期分红进一步强化股东回报。三、盈利预测与投资建议1. 业绩增长确定性高长江证券预计 20252027 年归母净利润分别为 19.7 亿、20.6 亿、21.5 亿元，对应 PE 分别为 11.5、11.0、10.5 倍。核心逻辑包括：外贸租金长协锁定收益（租期延长至 13 年）；内贸运价季节性反弹（Q4 旺季 PDCI 指数有望突破 1500 点）；绿色船舶降本（LNG 燃料船占比提升）。2. 目标价与评级维持"买入"评级，目标价基于股息贴现模型（DDM）测算为 12.95 元/股，当前股价（10.47 元）存在 24%上行空间。四、风险提示外租运力回流：若红海危机缓解，内贸运力回流可能压制内贸运价；油價上涨：燃油成本占比 25%，若油价超预期上涨将侵蚀利润；分红不及预期：若资本开支增加或政策变化，分红比例可能下调。