【简】海螺水泥(600585)：业绩略好于预期，首次中期分红250901

一、业绩表现：营收承压但利润超预期，盈利能力显著改善1. 营收与利润数据：2025 年上半年营收：412.92 亿元，同比下降 9.38%，主要受房地产投资下滑及水泥需求疲软影响。归母净利润：43.68 亿元，同比增长 31.34%；扣非净利润 41.98 亿元，同比增长 31.81%。Q2 单季：营收 222.40 亿元（8.24%），归母净利润 25.57 亿元（+40.26%），利润增速显著高于营收，凸显盈利质量提升。2. 业绩亮点：在行业需求下滑背景下（全国水泥产量同比下降 4.3%），公司通过成本管控、价格提升及结构优化，实现利润逆势增长，表现略好于市场预期。二、盈利能力提升的核心驱动因素1. 水泥主业：量平价升，成本下降推动毛利扩张：销量与价格：水泥熟料自产品销量 1.26 亿吨（0.35%），优于行业降幅；吨均价提升至 244 元/吨（+4 元），受益于行业自律及旺季提价。成本控制：吨成本降至 174 元/吨（14 元），主要因煤炭价格下跌及替代燃料应用，燃料及动力成本下降 15 元/吨至 96 元/吨。吨毛利显著改善：吨毛利达 70 元/吨（+18 元），毛利率 28.85%（同比+5.84pct）。2. 海外拓展：收入增长，盈利能力强于国内：海外收入 24.62 亿元（+7.06%），毛利率 45.2%（+5.2pct），并购西巴布亚海螺提升印尼市场份额，柬埔寨金边 5000 吨生产线投产。3. 产业链延伸：商混业务高增长，骨料承压：商混收入 15.19 亿元（+28.9%），毛利率 11.4%（+3pct）；骨料收入 21.11亿元（3.6%），毛利率 43.9%（4pct），受行业新增供给及需求疲软影响。三、首次中期分红：股东回报提升，彰显信心分红方案：拟每股派发现金红利 0.24 元（含税），分红率约 29%，首次实施中期分红，体现公司现金流充裕及对股东回报的重视。分红规划：公司明确未来三年（20252027）现金分红比例不低于 50%，强化投资者预期。四、现金流与资本开支：稳健支撑扩张1. 现金流表现：经营活动现金流净额 82.87 亿元（+20.61%），在手现金及金融资产合计638 亿元，现金流健康。2. 资本开支与并购：资本支出 62.1 亿元（19%），用于并购整合（如新疆尧柏项目）及海外产能扩张，夯实区域布局与竞争力。五、未来展望：政策支持与行业整合驱动增长1. 行业层面：“反内卷”政策深化，错峰生产强化，供给侧改革加速落后产能出清，有望推动水泥价格中枢上行。基建投资（尤其是重大战略工程）回暖，为水泥需求提供支撑。2. 公司战略：持续优化成本结构，提升替代燃料使用比例；加速海外布局，拓展高毛利市场。延伸产业链至骨料、商混及新能源，增强抗周期能力。六、投资建议与评级评级：维持“买入”评级，基于公司龙头地位、成本优势、产业链布局及积极的分红政策。盈利预测：预计 20252027 年 EPS 分别为 1.85/2.10/2.30 元。七、风险提示1. 需求风险：房地产及基建投资复苏不及预期，导致水泥需求持续疲软。2. 成本风险：煤炭等原材料价格大幅反弹，侵蚀利润空间。3. 政策风险：错峰生产执行力度减弱，行业竞争加剧。4. 海外风险：地缘政治影响海外项目推进或盈利能力。总结：海螺水泥在行业承压背景下通过成本优化、价格提升及海外扩张实现业绩超预期增长，首次中期分红彰显对股东回报的重视。公司作为行业龙头，受益于“反内卷”政策与基建复苏预期，长期竞争力与盈利稳定性有望持续增强。投资者需关注需求恢复节奏及原材料价格波动风险，但整体配置价值突出。