翱捷科技(688220)：预计25年智能SoC出货量成倍增长250831

公司 1H25 实现营收 18.98 亿元（yoy：+14.67%），归母净利润-2.45 亿元（yoy：+7.29%），扣非归母净利润-3.52 亿元（yoy：-17.05%）。其中 2Q25实现营收 9.88 亿元（yoy：+19.76%，qoq：+8.59%），归母净利润-1.23亿元（yoy：+11.66%，qoq：-0.76%）。上半年蜂窝基带芯片业务板块表现突出，营收占比已超过 85%，销量/收入/毛利总额分别同比提升超过50%/30%/60%，总收入仅同增 15%主要受芯片定制业务确收节奏影响。公司上半年亏损幅度已开始收窄，我们预计 27 年随着智能手机 SoC 放量以及定制芯片项目确收，有望扭亏为盈，维持“买入”评级。1H25：蜂窝基带芯片收入同增超 30%，芯片毛利率同比提升上半年分业务来看，1）芯片产品销售收入 17.54 亿元（yoy：+30%），毛利率 23.96%（yoy：+4.85pct）。其中 CAT.1 出货量同增超 50%，CAT.4出货量同增约 35%，4G 四核 SoC 芯片已成功商用；2）芯片定制业务收入1.26 亿元（yoy：-46.07%），毛利率 24.46%（yoy：-9.71pct），收入同比下降主要受项目确收节奏影响（确收周期通常为 1.5 年），但公司在手订单充足，在智能穿戴/眼镜、端侧 AI 及 RISC-V 芯片等领域均有所布局；3）半导体 IP 授权收入 0.18 亿元（yoy：-66.26%）。公司持续加大研发投入，上半年积极推进包含 4G/5G 智能手机 SoC 芯片、5G RedCap 智能终端芯片在内的多款芯片的开发，合计投入 15 个研发项目，研发费用 6.68 亿元（含股份支付），同比增长 12.35%。2H25 展望：4G 八核 SoC 客户产品量产，部分定制业务开始确收从下半年开始公司将进入全新增长阶段：1) 下半年物联网需求有望呈现旺季状态，5G RedCap 有望在车载、MBB、工业控制及可穿戴等多场景开始应用；2）手机即将迎来关键突破，第一代 4G 八核智能手机芯片客户于今年第三季度实现产品上市，其他 Pad、车载产品等智能终端类型也将陆续上市；第二代 4G 八核智能手机芯片预计 9 月份左右回片，年底开始导入客户，预计明年上半年开始逐步进入客户量产阶段；首颗 6nm 5G 八核智能手机芯片预计今年下半年流片，明年下半年开始进行客户导入工作。公司预计智能SoC 芯片 25 年全年出货量同比将实现成倍增长；3) 芯片定制业务将结合新兴市场需求提供高智能、低功耗方案，推动端侧 AI、智能交互及垂直行业应用发展。盈利预测与估值我们看好公司物联网+可穿戴+手机业务顺利推进，24 年下半年以来定制项目订单充足，26 年有望带来显著收入增量。我们维持 25/26/27E 营业收入预测 43.98/ 56.02/67.23 亿元，考虑公司主营蜂窝基带芯片壁垒较高且具备较强稀缺性，且定制业务现处于高景气阶段，给予 13 倍 25PS（Wind 可比公司一致预期中位数 13x），上调目标价至 136.7 元（前值：115.7 元，对应 11x 25PS），维持“买入”评级。风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。