翱捷科技(688220):合同负债环比大幅增长,云端ASIC项目储备多种方案

#核心观点：1、2025前三季度营收28.8亿元，同比增长13.42%，归母净利润-3.27亿元。2、单三季度营收9.82亿元，同比增长11.1%，归母净利润-0.82亿元，环比减亏0.4亿元，综合毛利率26.65%，环比提升3.44个百分点。3、三季度合同负债1.99亿元，较上半年环比大幅增长123.6%。4、芯片定制及IP授权业务前三季度订单总金额较2024年同期有倍数级增长，下游主要来自穿戴/眼镜类芯片、云端推理AI芯片和RISC-V芯片。5、蜂窝基带收入同比增长约25%，毛利率明显改善，带动该板块毛利总额同比增长超50%。6、前三季度研发费用增加超1亿元，预计第四季度研发费用处于全年较低位水平。7、第一代4G八核芯片已推向市场，首发客户G-Tab智能手机已于8月底上市；第二个手机客户为南非最大零售渠道自有品牌，预计明年年初面世；第三个客户手机产品预计明年一季度量产。8、目前近10个智能手机项目正在推进中，智能平板有10+项目正在推进中。9、第二代6nm八核4G芯片关键功能验证结果均符合预期，部分超出设计目标，预计今年年底开始客户导入验证工作。10、ASIC方面，2018-2022年期间完成6颗云端AI芯片设计，占据中国AI云端芯片设计服务市场相当份额；当前在满足合规性基础上，开发了高性价比LPDDR方案满足大规模应用，也研发了3D DRAM接口技术满足超高带宽应用。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润-4.06亿元、0.52亿元、2.51亿元，维持“优于大市”评级。

#风险提示：激烈竞争导致产品价格下降风险；新产品开发滞后风险；地缘政治风险；先进制程产能受限风险；公司持续亏损风险等。

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