翱捷科技(688220):深耕蜂窝基带芯片,布局ASIC打开成长空间-深度研究

#核心观点

1. 翱捷科技是国内稀缺的无线通信基带芯片厂商，芯片产品主要包括蜂窝基带芯片、智能手机SoC芯片、非蜂窝物联网芯片和ASIC业务四大类。
2. 公司历史上通过多次收购实现技术初始积累，为蜂窝基带芯片业务奠定良好基础。
3. 公司营业收入增速较快，归母净利润方面尚处技术积累阶段，有望不久后扭亏为盈。
4. 公司成立初期毛利率较低，未来有望凭借品牌效应以及新产品推出进一步提升毛利率。
5. 蜂窝基带芯片方面，受5G RedCap、5G海量物联网及4G LTE Cat-1bis模组三项关键技术驱动，蜂窝物联网市场将在未来六年内进入高速扩张期。公司产品线已覆盖LTE Cat.1、Cat.4、Cat.7以及5G NR、5G RedCap等多个品类，市场影响力持续提升。
6. 智能SoC芯片方面，2025年公司智能手机SoC进展迅猛，第二代4G八核智能手机芯片已实现流片，采用6nm先进制程，支持LPDDR5/5X，搭载20TOPS算力的独立NPU。
7. ASIC业务方面，AI ASIC景气度高涨，28年定制芯片市场规模将达554亿美元。公司ASIC业务主要方向有智能穿戴/眼镜类、端侧SOC类、RISC-V类，在手订单充足，已承接多项一线头部客户项目。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营业收入达到44.0/60.0/75.8亿元，对应当前P/S倍数为8/6/5倍，略低于行业可比公司平均水平。认为公司当前处于业务规模扩张与盈利性提升的关键阶段，可享一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。

#风险提示

市场竞争的风险；产品研发不及预期的风险；新产品出货不及预期的风险等。

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