国科军工(688543):主业收入稳增叠加盈利能力改善,赛道持续景气未来可期

#核心观点：1、公司2025年H1实现营收4.17亿元（yoy-13.37%），归母净利润0.77亿元（yoy-3.18%），扣非归母净利润0.62亿元（yoy-18.59%）。2、2025年Q2实现营收2.93亿元（yoy-1.86%），归母净利润0.48亿元（yoy+3.72%），扣非归母净利润0.47亿元（yoy+2.33%）。3、分业务看，弹药装备业务收入1.70亿元（yoy+2.75%），整弹及动力模块主业营收实现正增长。4、2025年H1毛利率为38.41%，较去年同期增加2.25个百分点；净利率为18.52%，较去年同期增加1.27个百分点。5、期间费用率22.95%，较去年同期增加7.62个百分点，主要因股份支付费用摊销增加及研发投入维持高位。6、截至2025年H1末，存货为2.61亿元，较Q1末增加12.02%；在产品为1.52亿元，较年初增加85.37%。7、公司为弹药及制导装备核心配套商，掌握多核心技术，产品覆盖海陆空三场景，年初签订重大销售合同，在手订单饱满。 #盈利预测与评级：下调2025E-2026E年归母净利润预测为2.28亿元/2.90亿元（前值为2.43亿元/3.06亿元），新增2027E年盈利预测为3.79亿元。当前股价对应PE分别为52/41/31倍。维持“买入”评级。 #风险提示：下游订单落地进度不及预期、毛利率变动风险、在建工程建设进度不及预期。