国科军工(688543)：首次覆盖报告：固体发动机与弹药双轮驱动，军民融合释放成长潜力260109

首次覆盖给予“增持”评级，目标价74.12元。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为13.94/16.24/18.83亿元，对应EPS分别为1.09/1.32/1.58元。基于可比公司PE/PB估值方法，结合公司在固体发动机动力与弹药装备领域的行业地位与技术优势，按照2025年68倍PE，给予公司目标价74.12元，给予“增持”评级。

导弹固体动力与弹药主业筑基，军民需求共振向上。公司已形成以导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品、弹药装备及引信与智能控制为核心的两大军工产品体系。全球国防预算持续增长、弹药补库与装备现代化推进，为固体发动机与弹药行业提供长期景气支撑；同时，公司依托成熟军用技术向防雹增雨等民用领域延伸，军民协同拓展需求空间。

远程火箭弹与导弹行业需求随作战形态持续释放。公司深度参与相关型号固体发动机动力与控制产品研制及批产，产品覆盖多类远程打击装备，在关键推进与安全控制环节具备较强技术积累。随着作战形态向远程化、精确化和快速反应演进，重点型号持续推进及装备体系升级，公司有望在行业发展中稳步受益。

募投夯实产研基础，创新驱动长期成长。公司募投项目围绕产能建设、产品及技术研发和流动资金补充展开，有助于推动现有技术产业化落地并提升交付能力。公司持续加大研发投入，在高能推进剂、发动机装药及智能化弹药等关键技术领域形成壁垒，为后续新型号研制与持续成长奠定坚实基础。

催化剂：国防预算与弹药补库超预期；募投项目顺利投产。

风险提示

军品客户集中度较高风险；装备采购节奏波动风险。