农业银行(601288):业绩稳中有进,县域金融优势巩固-2025年半年报业绩点评

#核心观点：1、2025H1公司营业收入3,699.37亿元，同比增长0.9%，归母净利润1,395.10亿元，同比增长2.7%，增速较一季度回升；年化ROE达10.16%，同比下降0.59pct。2、Q2营收同比+1.4%，净利润同比+3.2%，实现边际改善；业绩增长主要受益于负债成本优化、中收增速转正以及拨备计提压力缓解反哺利润。3、2025H1信用减值损失同比下降3.0%，Q2单季降幅达9.9%。4、负债成本显著改善，净息差1.32%，同比-13BP，较年初-10BP，降幅收窄；存款付息率1.42%，同比-28BP。5、资产端贷款规模稳步扩张，总贷款26.58万亿元，较年初增长7.3%；对公贷款增长6.35%，制造业、绿色贷款分别增长17.1%、14.6%；零售贷款增长5.4%，经营贷增速达17.1%，“惠农e贷”增长+19.9%。6、负债端县域优势稳固，各项存款31.90万亿元，较年初增长5.3%，县域存款占比95.8%。7、中收增速转正，非息收入874.64亿元，同比增长15.1%；手续费及佣金净收入514.41亿元，同比增长10.1%；财富管理表现亮眼，代理业务收入大增62.3%，AUM规模23.68万亿元，较年初增长6.19%。8、资产质量整体稳健，不良率1.28%，较上年末-2BP；关注类贷款占比1.39%，较上年末-1BP；拨备覆盖率295%；核心一级资本充足率11.11%。

#盈利预测与评级：维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS为8.04元/8.59元/9.16元，对应当前股价PB为0.88X/0.82X/0.77X。

#风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；县域市场竞争加剧的风险。

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