农业银行(601288)：2025年三季报点评：业绩提速增长，非息表现亮眼251104

投资要点

业绩提速增长，非息表现亮眼。2025 年前三季度营收同比+2.0%（25H1：+0.8%），归母净利润同比+3.0%（（25H1：+2.7%），Q3 单季度营收同比+4.4%，归母净利润同比+3.7%，营收、利润增速均边际提升。拆分 2025 年前三季度业绩来看：1）净利息收入同比-2.4%（（25H1：-2.9%），规模保持较快扩张，息差同比-15bp。2）手续费收入同比+13.3%，预计主要是理财和代理业务收入增加带动。3）投资相关收入同比+32.3%，Q3 投资端表现良好，同时去年同期基数相对较低。4）减值损失同比-2.8%，信用成本同比-5bp 至 0.38%。

信贷保持较快增长。2025 年三季度末总资产同比+10.5%，贷款同比+9.6%（25H1：+9.9%），其中对公/零售贷款增速分别为+8.5%/+6.6%，对公增速提升，零售增速略有放缓。从信贷增量来看，2025 前三季度新增贷款约 2.08 万亿元，同比多增 77 亿元，其中对公端较年初新增 1.41 万亿元，零售端较年初新增 5191 亿元，票据较年初新增 1402 亿元。负债端，2025 年三季度末存款同比+7.5%。

息差方面，2025 年前三季度净息差 1.30%，较上半年-2bp，同比-15bp，测算Q3 单季度息差环比-4bp。以期初期末口径测算，2025 年前三季度生息率较上半年-4bp，付息率较上半年-3bp。

资产质量保持稳定。2025 年三季度末，不良率环比-1bp 至 1.27%，拨备覆盖率环比持平于 295%。

盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计 2025-2027 年 EPS 分别为0.78/0.80/0.83 元，BVPS 分别为 7.94/8.49/9.07 元，以 2025 年 10 月 30 日收盘价计算，对应 2025 年末 PB 为 1.02 倍。维持“增持”评级。

风险提示

规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。