森麒麟(002984):业绩阶段性承压,全球化布局支撑长期发展

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入41.19亿元，同比增长0.24%；归母净利润6.72亿元，同比下降37.64%。2、25Q2单季度营业收入20.63亿元，同比增长3.45%、环比增长0.35%；归母净利润3.11亿元，同比下降45.85%、环比下降14.01%。3、上半年轮胎销量1487.03万条，同比下降1.50%，其中半钢胎销量1437.03万条，同比下降1.65%；全钢胎销量50.00万条，同比增长3.11%。4、上半年销售毛利率24.60%，同比下降8.64个百分点；销售净利率16.31%，同比下降9.90个百分点。5、25Q2轮胎销量749.29万条，环比增长1.57%、同比增长0.04%；销售毛利率26.45%，环比提升3.70个百分点。6、原料成本压力趋于减轻，天然橡胶、合成橡胶、炭黑等主要原料价格较年初下降。7、摩洛哥工厂处于产能爬坡阶段，预计2025年第三、四季度放量规模较大。8、公司形成中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局，摩洛哥工厂在出口美国市场具有比较优势。9、公司高端配套市场取得进展，已向德国大众集团批量供应冬季胎产品。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收分别为92.75亿元、108.59亿元、114.50亿元；归母净利润分别为15.70亿元、20.50亿元、22.30亿元；EPS分别为1.52元、1.98元、2.15元；对应PE分别为13.09倍、10.02倍、9.22倍。维持“推荐”评级。 #风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。